11月21日，華潤三九（股票程式碼3320）公告與昆藥集團（證券程式碼：600422）訂立股權轉讓協議，華潤三九已有條件同意出售，及昆藥集團已有條件同意收購昆明華潤聖火藥業有限公司（簡稱“華潤聖火”）51%權益，總代價為人民幣17.91億元（相當於約19.38億港元）。預計華潤三九將使用出售華潤聖火51%權益的所得款項補充其營運資金。
昆藥集團與本次交易的標的華潤聖火均為華潤三九旗下公司，其中華潤三九持有華潤聖火100%股權。今年6月公告的資產評估報告顯示，收購完成後，華潤三九持有華潤聖火的股權將由100%降為49%，昆藥集團將持有華潤聖火51%的股權。此次公告稱，建議內部重組完成後，預期華潤三九於華潤聖火持有的權益將由約63.02%攤薄至約39.90%，而華潤聖火將仍為其非全資附屬公司。
本次交易作價以評估值為依據，評估基準日為2023年7月31日，最終採用收益法評估結果作為評估結論，確認華潤聖火股東全部權益價值評估值35.12億元，華潤聖火51%股權轉讓價款為人民幣17.91億元，較其財務報表淨資產賬面價值9.3億元增值率為277.65%。
01.
“華潤系”整合血塞通大單品市場
此項內部併購重組的關鍵在於，華潤三九對於其三七產業的佈局調整——該重組將解決華潤聖火與昆藥的血塞通軟膠囊產品存在的同業競爭問題，充分發揮華潤三九及昆藥雙方在產品、銷售及分銷網路、品牌、供應鏈等方面優勢，創造協同價值，有助於加快三七產業鏈的整合，打造中醫藥產業鏈的行業標杆。
自此併購達成，華潤也進一步完成了對血塞通大單品的控制。
血塞通是一種常用於心腦血管疾病的中成藥，其主要成分是從三七中提取的有效部位三七總皂苷。用於腦絡瘀阻，中風偏癱，心脈瘀阻，胸痺心痛；以及腦血管病後遺症，冠心病、心絞痛。
根據米內網統計，血塞通軟膠囊和血塞通片分別在2021年中國零售藥店心腦血管疾病中成藥產品銷售額中排名第7和第9，銷售額分別達到3億元和2.2億元。在2022年中國城市實體藥店心腦血管中成藥產品中，血塞通軟膠囊銷售額超過5億元，位列第5，且增速超過50%。
在全國市場中，血塞通軟膠囊僅有昆藥集團和華潤聖火這兩家進行生產——華潤聖火的“理洫王”牌血塞通軟膠囊是國家重點新產品；昆藥集團心腦血管領域營收為20.78億元，同比增長13.67%，血塞通系列產品則是主要增長因素。
針對血塞通這一中成藥大單品，即針對三七產業的內部整合早有預期。
東吳證券研報分析稱，華潤三九在併購昆藥集團時即承諾會解決同業競爭問題，昆藥集團與華潤聖火業務層面融合持續推進，未來在血塞通軟膠囊這一大單品上有望實現1+1>2的情形。
一方面，昆藥集團也有望借鑑華潤聖火經驗，提升昆藥集團血塞通軟膠囊淨利率；另一方面，依託昆藥集團的銷售網路、品牌宣傳、學術推廣，融合後的血塞通軟膠囊有望進一步擴充套件全國心血管領域市場。
02.
強化拳頭產品，引進養老基金
昆藥集團的前身是昆明製藥廠，後經股份制改革，於1995年成立昆明製藥股份有限公司，並於2000年12月在上交所上市。後透過昆藥、昆中藥、貝克諾頓和昆藥商業四大品牌，形成了聚焦心腦血管疾病、專注於慢病治療領域的創新型、國際化藥品提供商的集團架構。
經過多年心腦血管治療領域的深耕，昆藥集團成功打造出了拳頭單品——血塞通系列產品，曾拿下心腦血管疾病中成藥市場中銷售佔比第一。然而自2019年起，昆藥集團在集採以及行業競爭逐漸加劇的背景下，陷入了增長瓶頸；並在2022年歸母淨利潤大幅下滑。
與此同時，處於持續拓張期的華潤正在拓展其“華潤系”醫藥版圖。2022年5月，華潤三九公告了收購昆藥集團28%股份的重大資產重組預案。2023年1月，華潤三九完成對昆藥集團的併購整合，併成為後者的控股股東。因此，昆藥集團也成為華潤三九的控股子公司，從民營控股變為了國營控股。
華潤三九入主後，對昆藥集團進行了業務調整、產品結構最佳化和資源配置傾斜：逐步剝離毛利率僅為14.49%、與華潤醫藥商業存在重合的醫藥流通業務；減少復大醫藥和天安藥業的股權等。整體來看，集中資源發展心腦血管這一核心業務，是自華潤三九入主昆藥就已確定的長期戰略。
此外，華潤支援下，昆藥集團明確了未來的戰略發展核心“銀髮經濟健康第一股”，聚焦服務老年人群的健康需求，深度切入銀髮經濟，以期在老齡化社會中提供更多的健康產品和服務。
憑藉對“銀髮經濟健康第一股”大刀闊斧的改革，加之華潤的助力，昆藥集團吸引了注重長期穩定和安全性的養老保險基金的關注。
2015年，國務院釋出《基本養老保險基金投資管理辦法》，規定各省級養老保險基金在保留必要支付費用後，可委託全國社會保障基金理事會進行市場化投資。因此，在二級市場中出現的養老基金，又被稱為“國家隊”。由於養老基金投資更加註重安全性和長期性，因此其投資動向對市場具有一定的參考意義。
據源匯媒報道，日前披露的2024年三季度資料顯示，養老基金增持超1億元的醫藥股有4家，其中昆藥集團是唯一一家前三季度營收下降的企業——前三季度錄得營收54.57億元，同比下降2.73%；歸母淨利潤3.87億元，同比微增0.36%；扣非淨利潤2.89億元，同比減少6.81%。即使如此，在最新披露的三季報中，基本養老保險基金16032組合，卻首次成為昆藥集團的前十大股東，持股數量為800萬股。
進一步地，養老基金或是看到了整體性的盈利提升和趨勢性變化。方正證券研報指出，在華潤三九入主後，昆藥集團盈利能力得到提升。在收入端，2018—2022年昆藥集團營收整體增長穩健，2023年因商業板塊業務結構最佳化及對外援助業務減少，同比下降6.99%；在利潤端，2022年其歸母淨利潤因資產減值計提和2021年因投資收益導致高基數的原因大幅下滑，2023年快速反彈至4.45億元，同比增長16.05%，主要系其產品結構持續最佳化，推進降本增效。
養老基金加碼下，昆藥集團也正在推行一系列戰略舉措：成立三大事業部——“昆中藥1381”事業部、“KPC·1951”事業部、三七口服“777”事業部；明確了以三七產業鏈為核心，立足於老齡健康，拓展慢病管理領域的戰略方向；渠道整合，如匯入華潤的商道體系，提升品牌影響力和市場滲透率。
此外，基於“銀髮經濟健康第一股”定位，昆藥集團也在積極尋找新的業務增長點——下一個大單品。昆藥集團旗下西雙版納藥業的秋水仙鹼片（原研廠商為日本高田製藥，適應症為痛風性關節炎），在9月初獲得了國家藥監局簽發的《藥品補充申請批准通知書》，成為國內首家該品種透過仿製藥質量和療效一致性評價的企業，也為其銀髮經濟領域產品佈局增添一員大將。
*參考文獻：
源匯媒《華潤背書，昆藥集團獲國家隊“輸血”》
21世紀經濟報道《華潤系再現重大整合併購》
*封面來源：pexels
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