21世紀經濟報道記者胡慧茵 廣州報道
上週，亞太區股市震盪企穩。截至上週五收盤，日本股市周內微跌0.93%或359.06點，連跌兩週，報38283.85。韓國股市週上漲3.5%或84點，報2501.24點。澳大利亞S&P/ASX200指數週漲1.31%或108.6點，報8393.8點。
東南亞股市多數微漲。截至上週五，印尼雅加達綜合指數（JKSE）周漲0.48%或34點，報7195.57點；馬來西亞吉隆坡綜合指數上週微跌0.17%，報1589.78點；新加坡海峽指數週漲0.04%，報3746.02點；菲律賓馬尼拉指數報6780.13點，周內漲1.55%或103.48點；泰國SET指數週漲0.25%，報1446.3點；越南胡志明指數週漲0.78%，報1228.1點。
法國里昂商學院管理實踐教授李徽徽向21世紀經濟報道記者分析稱，東南亞股市韌性源於內外部因素共同作用。首先，區域經濟轉型提供長期支援，例如越南吸引電子製造業外資，印尼新能源電池產業鏈政策加速落地，推動資本流入。其次，人口紅利與消費崛起持續發力，印尼電子商務交易額2024年預計同比增長20%以上。此外，RCEP生效後跨境貿易壁壘降低，深化了與中日韓的供應鏈合作。
他表示，全球資本配置的趨勢也助力東南亞市場，2024年三季度淨流入約50億美元，資金青睞低估值高增長市場。而且，東南亞貿易盈餘和較低債務水平使其在全球不確定性中具備“避險+增長”雙重吸引力。這些因素構建了東南亞市場的穩定基礎，並增強了未來持續發展的潛力。
美元持續飆升，東南亞貨幣盤整
11月22日紐約尾盤，ICE美元指數上漲0.52%，報107.524點，盤中一度升破108，創兩年新高。
有市場分析指，特朗普的保護主義政策可能會進一步推高通脹壓力，這將促使美聯儲放緩加息步伐，從而支撐美元的需求。
強勢美元直接影響了各國貨幣匯率，導致新興市場貨幣普遍承壓。新興市場如東南亞市場，貨幣貶值會導致進口產品價格上升，給通脹帶來挑戰，引發本國外債的成本上升，或會增加本國財政支出，增加企業成本。再者，全球貿易是以美元計價的，所以當美元上漲時，新興市場的購買力會下降。
SPI資產管理公司的合夥人Stephen Innes表示，如果美元繼續上漲，亞洲市場受到的影響最為嚴重。美元暴漲曾經對這一地區造成了沉重打擊，壓垮了本幣債務，而Innes認為，本幣債務是亞洲新興市場的支柱。
近期，東南亞貨幣走勢呈現盤整態勢。李徽徽認為，這種現象可能是受到多重因素影響：一是中東地區緊張局勢可能提升美元的避險需求，導致東南亞貨幣承壓；二是美聯儲“鷹派”作風近期走強，有可能降息不如預期，高利率還會維持一段時間，美元走強，東南亞貨幣短期面臨貶值壓力。但同時他也表示，東南亞國家經濟增長穩健，可能對本幣形成支撐，緩解外部壓力。
李徽徽認為，東南亞貨幣短期內可能受到外部環境的衝擊，尤其是美元強勢和地緣政治風險，但長期趨勢值得看好。東南亞國家應加速去美元化程序，推動本幣結算機制，同時深化與中國、日本的區域金融合作，降低對歐美資本市場的依賴。此外，部分東南亞貨幣，如印尼盾和越南盾，可能在當前區間內提供長期配置價值，因為它們背後的經濟增長動能和政策靈活性正在增強。
其實從去年開始，東南亞國家就已經開始加快“去美元化”的步伐。2023年8月，東盟財長和央行行長批准建立東盟範圍內的本幣交易框架，再是去年9月印度尼西亞宣佈正式成立“本幣交易國家特別工作組”。去年10月，馬來西亞又提出“增加本幣結算”的倡議，呼籲使用馬來西亞法定貨幣林吉特進行貿易，以減少對美元的依賴。
東南亞IPO市場籌資額創新低
近日，據德勤釋出的資料，今年前10個半月，東南亞市場共完成122宗IPO，籌資約30億美元。儘管東南亞IPO數量保持健康，但籌資總額為9年來新低，較去年163宗IPO籌集的58億美元大幅下滑。今年迄今東南亞的前十大IPO中，馬來西亞和泰國各佔四個，另兩個來自菲律賓。
德勤表示，東南亞IPO活動有所下降，主要原因是缺乏大型交易。今年迄今為止，東南亞僅一宗IPO籌資超5億美元，2023年則有四宗達到這一規模。今年前10個半月，馬來西亞、泰國和印尼IPO市場共籌集約27億美元，佔東南亞的90%以上。新加坡IPO市場則相對低迷，今年前10個半月共四宗凱利板IPO，即適合快速成長階段企業需要的板塊，籌資約3400萬美元。
德勤東南亞會計服務與財務報告鑑證領導合夥人鄭惠玲表示，今年東南亞的IPO市場面臨重大區域性挑戰，包括匯率波動、各市場的監管差異以及地緣政治緊張局勢，影響了貿易和投資，“高利率進一步限制了企業借貸，導致企業推遲公開上市，從而抑制了IPO活動。此外，主要貿易伙伴市場的波動性影響了投資者信心，而東南亞各國不同的監管要求，也為企業跨境上市帶來了複雜性。”
對於東南亞IPO市場籌資額低，李徽徽分析稱有幾個主要原因：“一是，缺乏大型IPO專案，比如新加坡和馬來西亞的資本市場以中小型IPO為主，而大市值公司更傾向於選擇美國或中國香港市場上市；二是，外部融資環境收緊，隨著美聯儲高利率政策延續，全球資本流動趨向保守，投資者對新興市場IPO的興趣降低。尤其是東南亞市場；三是，過度依賴外資，東南亞資本市場對國際資金依賴較高，但區域內投資者參與度不足，市場抗衝擊能力較弱。”
李徽徽認為，東南亞IPO市場面臨的不僅是外部環境挑戰，還暴露了自身結構性短板。在全球資本收緊的背景下，東南亞國家需要從以下幾方面提升市場吸引力：一是強化區域內資本支援，透過政策激勵吸引本地機構投資者，例如養老金、主權基金參與IPO市場，降低對外資的依賴；二是支援本地大型企業上市，透過稅收優惠、費用減免等措施，鼓勵具備全球競爭力的大型企業選擇本地資本市場上市；三是區域資本市場整合，東南亞各國應加強資本市場合作，例如推動區域內的跨境證券交易所聯盟，增強整體吸引力。
近期，泰國和越南都推出了刺激股市的措施。比如越南為了吸引更多資金流入股市，取消了對海外投資者在股票交易前必須全部預付資金的要求。泰國證券交易所計劃在2025年初推出一項新計劃，制定為期兩年的策略，以增強股票交易的流動性和價值。
李徽徽表示，泰國和越南近期推出的刺激政策，包括放寬外資持股限制、降低上市門檻及稅收優惠，旨在提振市場流動性和吸引資本。短期內，這些措施對提升市場信心具有積極作用，尤其在基建、能源等領域有望帶動資金流入。然而，這些政策的長期效果需要輔以企業質量提升和市場透明度的增強，否則可能造成資本短期投機而非長期佈局。
談到目前東南亞股市的估值表現，李徽徽認為目前東南亞股市估值較低，相較於美股存在一定吸引力，尤其是在新能源和數字經濟領域。儘管如此，美股強勁的回購潮和高盈利板塊仍吸引了大量國際資金，給東南亞資本市場帶來競爭壓力，“東南亞國家需透過政策創新，吸引本地長期資本參與，如養老金和主權基金，以減少市場對外資的依賴。”他進一步表示，未來，區域資本市場一體化是提升吸引力的關鍵，例如建立跨境ETF和統一交易機制。這不僅能夠增強區域內部資金流動，還將提升東南亞市場的整體抗風險能力和國際競爭力，使其在全球資本格局中佔據更重要的地位。
日本市場或面臨外部環境波動壓力
日本股市上週持續波動，但在週五收高，全周仍錄得0.93%的跌幅，連續兩週下跌。
儘管如此，高盛看好日本股市，預計日本股市的回報將主要由盈利增長驅動，而非估值擴張。聯博基金資深市場策略師黃森瑋也表示，日本股市是近年外資相對青睞的市場，因為日元貶值提振了日本出口企業的業績，近年日本上市公司也致力於公司治理改革及提升股東回報，且日本正逐步走出通縮。
李徽徽表示，雖然日本股市連續兩週下跌，但近期公佈的39萬億日元經濟刺激計劃將為股市注入信心。該計劃重點包括提振經濟增長、抗擊通脹和支援災後重建，核心支出達21.9萬億日元，透過補充預算推動，顯示政府對經濟穩定的強力承諾。
他還表示，東京證券交易所推動市淨率低於1的企業改善資本回報率，這將提高股市的整體吸引力並吸引更多外資。還有，儘管市場對日本央行政策調整存在預期，但目前貨幣政策仍然較為寬鬆，疊加政府的積極財政措施，有助於緩解通脹壓力並支援資本市場。同時日元維持在相對低位，將繼續利好出口企業，尤其是汽車和電子行業。
展望未來，李徽徽對日本股市仍持謹慎態度，估計向下空間大於向上的幅度，因為市場可能面臨政府債務擴張及外部宏觀環境波動的壓力。
