劉煜輝資料圖。文章略有刪改。
劉煜輝：關於化解股票市場眼下出現流動性問題的一些建議
1、關於平準基金
從人性角度而言 “趨利避害”是金融市場投資者的行為本質。
打個比方，如果股價K線呈現出一個多頭排列向上的趨勢，投資者會行為上表現為積極買入，並且為此願意付出更慷慨的“溢價”，這就是“趨利”，專業術語叫risk on；相反，股價K線呈現出一個空頭排列向下的趨勢，投資者會行為上表現為焦慮地尋求早日賣出手上的股票，以迴避股票潛在的未來下跌風險，這就是“避害”，專業術語叫risk off。
如果有更多的人一致地賣，市場一時間沒有承接，股票就會出現因為賣力遠大於買力而導致的股價暴跌，這就是股市連續下跌的本質，流動性危機。
平準基金顧名思義，就是要平準掉（對沖掉或消除掉）這種市場投資者人性的“趨利避害”，讓市場平穩執行。
所以平準基金就是一種制度保障，建好以後，如果從心理深刻地改變了投資者心裡的“趨利避害”的行為選擇，其實目的就達到了，並一定真會動用的。建好放在那裡，打個比方就像供在神龕上的關帝爺，時不時燒根香拜一拜，那就是份信任，明白了嗎？
所以至於以什麼樣形式來建立這筆錢，是財政拔款的 ？央企的海外帳戶的外匯資金？央行為維穩機構提供的借貸資金……其實並沒有那麼重要，至少目前是這樣。
目前來看，可以分短期和長期兩步來：
短期內，在央企海外帳戶本就有大幾千億美元的外匯未結匯入官方外匯儲備，可以考慮從這筆錢中劃轉一部分，結匯轉入央行外匯儲備，央行對央企海外帳戶發行一張類似互換收益憑證，風險由央行擔保。
這個就是個技術問題，左口袋右口袋。這是個短期快速的方法。
長期而言，還是要進入長期國債的預算規劃，形成系統性的平準基金的長期補充機制，中央銀行可以為此提供特殊流動性支援。
至於規模，短期三五千億美元，是可行的（編者注：2.15萬億--3.59萬億元人民幣）長期目標逐年補充至十萬億甚至更多人民幣，根據中國資本巿場的市值規模來測算，與之相配套。
關鍵是讓市場投資者，儘早、透明、全面地瞭解這個規劃，“避害”的心就會逐漸消失了，迴歸資本的正常的“趨利”狀態，這次股市持續性下跌流動性問題就解除了。
2、至於其他技術性的救市方法有很多。
我隨便提一個現實可操作的。設計一個收益互換的金融結構建議可以讓證金公司給保險公司擔保，在 3000 點以下買入滬深 300 或者中證 800，5 年之內年化回報如果低於百分之 4，證金公司負責差額補足。
比方說，額度承諾萬億級別。保險行業的投資回報假設就是百分之4，這樣保險行業隨便買個一兩萬億，很輕鬆，而且會搶著買，搶額度，因為現在保險資金有三十萬億，經濟通縮的條件下，利差損非常嚴重了，錢根本配不出去，合意收益率的資產越來越稀缺。
這個方案其實無需印錢，各取所需。當然證金公司需要央行提供特殊的流動性支援的承諾。 這種承諾的本質就是中央政府的信用，從這個意義上來說，理論上是無限量的。
為什麼不可以說出來呢，這叫預期管理。股票市場要的不就是一份信任嗎？
3、這幾天這個股市的狀態國家隊日常維穩工作，也有方法可以總結經驗，為的是提高目前救市的效率和效果。
現在能化解流動性股票下跌狀態的方式，可以考慮，維穩資金從正面擊潰科創50，科創100的空方力量。
解鈴還須繫鈴人，只有正面擊潰“風險厭惡”，才能迅速地啟用 risk on。
除此之外，別無他法。
4、要先處理好巳經發生的危機狀態
最近已出臺的一系列救市舉措，包括暫停限售股出借、要求國企加強市值管理，也開了上市公司高質量發展的會，要求加大對上市公司的支援……這些長期的資本巿場的制度建設。都是對的。
要切實抓，以投資者為本的導向切實的做，長期的做。
但是現在我們要先處理好巳經發生的持續下跌狀態。■
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