從一起破產說起
最近，歐洲最大的動力電池廠商Northvolt宣佈申請破產保護，公司創始人也選擇辭職。而作為公司的第二大股東，高盛將因此蒙受近9億美元（約合人民幣65億元）的損失。
成立於2016年，Northvolt被認為是“歐洲寧德時代”，不到8年融資150億美元，是歐盟成立以來獲得融資最多的創業公司。高盛作為重要的投資人，至少投入8.96億美元，半年前還曾樂觀地向LP表示明年對Northvolt的投資價值將增長到6倍。
短短半年，唏噓不已，高盛不得不向LP作出回應。“我們和眾多投資者一樣，對這一結果感到失望。”根據《金融時報》，高盛在致投資者的信函中表示，將在年底將這部分股份減記至零。
盛宴散場，警鐘長鳴永遠對投資懷有敬畏之心，花好LP每一分錢。
燒光1000億
電池獨角獸宣佈破產
Northvolt一度被視為是“歐洲的希望”。
2016年，Peter Carlsson離開，回到他的家鄉瑞典，與昔日同事Paolo Cerruti共同創立Northvolt。Carlsson曾就職於特斯拉全球供應鏈管理部門，是馬斯克的核心管理層成員。一個鮮少人知的細節是2013年雷軍到訪特斯拉時，Carlsson曾出面接待，並與雷軍合影。
Northvolt的誕生被寄予厚望，其宗旨是建立歐洲自主的電池生產能力，減少對中國、韓國和日本等亞洲電池公司的依賴。自成立起，Northvolt便吸引全球鉅額投資，包括瑞典政府、歐洲投資銀行、高盛、貝萊德以及大眾、寶馬等汽車巨頭。公開資料顯示，截至2024年，Northvolt共進行十多輪融資，總額超150億美元（約合1000億元人民幣）。
最近一輪發生在今年1月，Northvolt獲得總額達50億美元（約合360億元人民幣）的債務融資，締造歐洲史上最大規模的綠色貸款。彼時Carlsson表示，此次融資是歐洲能源轉型的一個里程碑，資金將用於擴建瑞典工廠，將產能擴大60GWh。
其實，Northvolt最初計劃只在瑞典建立一家工廠2018年，Northvolt第一座工廠在位於瑞典北部、北極圈邊上的小鎮謝萊夫特奧動工開建，2021年12月產出首個電池芯，這也是第一塊由歐洲本土電池公司進行全面設計、開發和組裝的電池。
除此之外，包括寶馬、沃爾沃等歐洲知名車企也送來鉅額訂單，到2022年，Northvolt的客戶訂單量達到550億美元。當時風光無限的Northvolt稱得上是歐洲第一家真正意義上的超級電池工廠。
隨著源源不斷的融資進賬，Northvolt迅速實行激進的擴張計劃，在包括瑞典、波蘭、德國、美國和加拿大等全球範圍內佈局電池工廠。但無法掩蓋的是，Northvolt核心工廠的產能利用率極低，去年在首座超級工廠的電池產量還不到其理想產能的1％。
加上電動汽車需求增長放緩，導致客戶重新調整對電池的需求。今年6月，由於產品無法按時交付，寶馬取消了與Northvolt價值20億美元的電芯採購合同，轉手將該筆訂單交給韓國三星SDI。
如此種種，Northvolt漸漸陷入流動性危機。財報顯示，公司在2023年虧損了11.67億美元，這一數字幾乎是上一年的6倍。
面對不斷惡化的經營狀況和資金窟窿，Northvolt不得不做出挽救措施：今年9月宣佈減員1600人並推遲三家電池超級工廠的建設計劃。同時，創始團隊寄希望於從現有股東那裡籌集資金，但投資人們失去了信心，談判均以失敗告終。
別無選擇之下，Northvolt只能在美國申請第11章破產保護。而去年大約這個時候，Northvolt還曾透露2024年或2025年IPO上市的計劃。
現在這家曾經融資超1000億元的超級電池獨角獸賬上，只剩下3000萬美元現金僅夠運營一週左右，債務高達58億美元，是今年在美國申請破產負債最多的公司之一。Northvolt揮霍資金的速度，令人震驚。
“事後看來，我們對實現目標的時間表過於雄心勃勃了。”Carlsson反思，應該早點踩下一些擴張路線的剎車。
眼見他高樓起，眼見他大廈傾。Northvolt宣佈破產之際，創始人Peter Carlsson也宣佈辭職。留下曾經為之擁躉的投資人，風中凌亂。
65億泡湯，高盛致信LP
高盛首當其衝。
2019年，高盛首次投資Northvolt，當時與德國汽車製造商大眾等其他投資者一起領投10億美元B輪融資。有了這筆錢後，Northvolt才得以在瑞典北部建造第一家工廠，並推動未來的擴張。
之後的五年裡，高盛參與了這家電池獨角獸的多輪後續融資。根據《金融時報》：
高盛旗下兩隻收購基金West Street Capital Partners VII和West Street Capital Partners VIII分別向Northvolt投資了4.07億美元和3.46億美元；
Horizon Environment and Climate Solutions 1是高盛發起的一項成長型股權策略，是其首個專門投資氣候和環境解決方案的直接私募市場策略，據悉該基金向Northvolt投資了1.16億美元；
還有一隻名為StoneBridge 2020的基金投資了2700萬美元。
如此一來，高盛至少出資Northvolt 8.96億美元，持有19%的股份，是這家歐洲“電池一哥”的第二大股東。
曾經重金押注的獨角獸瀕臨倒閉，高盛並不甘心。過去幾個月中，高盛一直在與Northvolt的客戶、貸方和股東談判，以獲得短期過橋融資，鞏固這家電池製造商的財務狀況，重組其資本結構並籌集長期融資來支援修改後的商業計劃。
但顯然結果並不盡如人意。高盛在一封致投資者的信函中表示：“儘管我們作為少數股東做出了巨大努力，試圖讓Northvolt的各個股東達成一致，但並未找到全面的解決方案。”
這也意味著，高盛近9億美元（約65億元人民幣）的投資打了水漂。而在半年前，其曾樂觀地跟LP表示“對Northvolt的投資價值是其購買價的4.29倍，到明年這一數字將增長到6倍”，變化之大，令人譁然。
法庭檔案還顯示，高盛的投資銀行部門也是Northvolt的債權人，後者欠高盛近480萬美元。
“我們和許多投資者一樣對這一結果感到失望。”高盛不得不給LP一個交代，“這是透過高度多元化的基金進行的少數股權投資，我們的投資組合有集中度限制，以降低風險。”高盛計劃在年底前將其8.96億美元的投資減記為零。
當然，作為Northvolt最大股東，大眾汽車持有21%的股份，目前正面臨與高盛類似的虧損。同時由於持有價值3.55億美元的可轉換債券，大眾汽車被列為Northvolt的第二大債權人。
一石激起千層浪，一些投資者抱怨稱，高盛和其他基金極力推動他們出資Northvolt，而現在這種情況加上Northvolt的破產，可能會影響他們繼續支援綠色轉型的意願。
所有錢打了水漂，這幾乎成為Northvolt身後投資人集體反思的一筆投資。
2024，剩者為王
警鐘響起。
“過早成為獨角獸，可能是一種詛咒。”這句由獨角獸概念發明人Aileen Lee提出的預言，正在變成現實，一批獨角獸已經難以為繼估值融不到下一輪，走上財務失衡，融資受阻，最終破產的道路。
研究機構PitchBook報告顯示，全球有超過400家獨角獸公司，自2021年以來沒有籌集到新一輪資金，佔獨角獸初創企業的三分之一。為此，有投資人提出一個觀點1/3獨角獸已死，只是秘不發喪。
一些公司選擇在現金耗盡之前倒閉，將剩餘的資金返還給投資人，而更多公司則陷入“殭屍”模式生存下來但無法發展。
“今年是至少十年來初創企業最艱難的一年。”為矽谷初創企業提供金融服務的Carta主管在LinkedIn上寫道，截至10月，其平臺上融資至少1000萬美元的初創企業中，今年已有87家倒閉，是2022年全年倒閉數量的兩倍。
目睹這一幕幕，身後投資人的心情更為複雜退不出去，投出去的錢泡湯了。
根據PitchBook和NVCA的資料，美國老牌獨角獸企業目前市值約為2.5萬億美元，這些公司中有近40%被私募股權投資機構至少持有了9年，這顯然拖累了VC/PE基金的IRR，並限制了基金給LP的DPI分配。
為此，很多VC基金開始轉換策略，評估值得挽救的年輕公司，並敦促其它公司關閉或出售。
“我們都應該做好聽到更多失敗訊息的準備，”美國一傢俬募股權基金的LP提醒，“拿到的錢越多，後遺症就越長。”
相似的一幕也在我們身邊上演。2024已行至年末，創投圈氛圍依然低迷，投資機構深陷退不出、謹慎出資、募資難的困境，寒意早已傳導至創業者，沒有造血能力的創業公司現在岌岌可危。
“我會在深夜接到電話，企業家說快發不出工資了。”
一家頭部人民幣基金大佬曾如此談到，許多專案會遇到資金鍊斷裂的問題。作為投資機構，要不要出錢救企業？不救，專案可能就會失敗，之前的投資就打水漂了，這對投資組合構成了不小的壓力。
當錢比以往更貴，企業的現金流正在成為大家空前重視的核心指標現金流是一家企業的生命線。
熬下去，唯有在牌桌上，才有機會。
