連跌四年多，華天科技（002185.SZ），終於反攻！
9月末開始，伴隨半導體板塊行情，華天科技展開反彈，區間最大漲幅超90%。
而在此之前，華天科技2020年7月以來股價一度跌超74%。
華天科技是A股散戶最青睞的晶片股，2024年三季度末，公司擁有股東近28萬戶，居半導體板塊第一。
誰知道這些散戶是怎麼“熬”過來了？
而今，曙光真的來了嗎？
事實上，陰霾猶存。
作為半導體封測“三巨頭”之一，華天科技現在面臨一個問題：
國內封測行業，長期內卷不可避免。因此龍頭公司未來的想象空間極為有限。
半導體封測，成本高、門檻低，已充分實現國產替代，連全球市場都已瓜分殆盡。
具體來看：
封測行業位於半導體生產下游，需要大量裝置與人員投入，屬於資本密集型、人員密集型產業。
與積體電路其他領域相比，封測門檻較低，是國內半導體產業鏈中技術最成熟、國產替代程度最高的領域。
中國封測行業起步很早。華天、長電、通富微電都是上世紀90年代進入這個行業的。經過二十多年快速發展，到2023年，全球委外封測排名前十的企業中，九家來自中國大陸和中國臺灣。
可以說，國際市場上的競爭對手基本被卷沒，剩下都是自己人卷自己人。
2020年、2021年，封測行業享受了半導體行業的景氣紅利，2022年、2023年又陷入週期下行。
進入2024年，半導體行業開始復甦，但封測行業的元氣還遠遠沒有恢復。
華天科技2024年前三季度銷售毛利率是12.29%，相較去年同期的8.52%有明顯提升，但拉長週期看，卻是公司上市以來第二低。
換句話說，如果看毛利率，華天科技2007年上市以來，最差就是去年，第二差就是今年。
公司半年報顯示，國內業務毛利率從4.6%提升到8%，但國外業務毛利率幾乎沒變化。
說明現在封測是一個很被動的生意。降價容易，加價難。
另外，2023年至今，華天科技銷售毛利率始終低於長電和通富兩家同行，近年來其毛利下滑也是最為慘烈的。這或許是個危險訊號。
封測行業今天的內卷局面，華天科技可以說既是受害者，更是推動者。
上市以來，華天科技融資擴產極為激進。
2007年，華天科技在A股上市，募資4.6億元，上市以來進行了三次定增，一次配股，發行了一次可轉債。已經合計融資100.47億元。這些融資，當然絕大部分是投向了擴產。
當然，這不是華天科技一家的問題。封測三巨頭華天、通富、長電都一樣，上市以後就不停融資擴產。
市場上行的時候，你不擴產就會在競爭中出局。當形成“三足鼎立”，競爭格局穩固，誰也殺不死誰，內卷也就達到了極致。
除了金融市場的融資，政府對華天科技也不吝資金支援。
2017年以來，華天科技已拿到21.42億元的政府補助。
不過，從公司創造的利潤來看，遠遠比不上其從社會獲取的支援。
上市至今，公司累計淨利潤只有54.8億元。
此外，由於公司利潤低，卻需要不斷更新裝置、新建廠房，市場融資不夠，還需要借錢。
上市以來，公司幾乎每年都要借款，借的多，還的少，舊債加新債不斷累積。
2024年前三季度，公司資產負債率47.99%，為2008年以來最高水平。
目前，華天科技“破局”的希望在於先進封測。
推動先進封測需求最核心因素就是AI算力需求的爆發。
2023年全球人工智慧伺服器的出貨量接近120萬臺，同比增長38.4%，約佔總伺服器出貨量的9%，市場預計2026年將攀升至15%。先進封裝是制約算力增長的關鍵因素，目前先進封測處於增長週期。
華天科技也積極投入資源佈局先進封裝產能：
今年9月投資100億元的南京先進封測專案奠基；
10月投資48億元的汽車電子產品生產線升級專案開工。
與此同時，長電、通富也在積極擴產先進封測。三巨頭又在新的細分賽道展開廝殺。
目前業內普遍認為，對於國內市場而言，先進封裝產能更為稀缺，短期之內不存在過剩風險。
不過長期來看，如果未來出現AI泡沫破裂，現在各大龍頭紛紛上馬的先進封測會不會又一地雞毛？
猶未可知。
