12月2日，如是金融研究院院長、中國民營經濟研究會副會長有兩句話讓金石雜談記憶猶新。一是10年期國債收益率跌破2%，二是匯率近400點貶值但A股大幅走高。甚至有網友表示，至少有一個是錯的；而管清友的友人也直呼看不懂！
1）管清友引用友人說：今天匯率貶成這樣，股市還漲這麼多。我說，是不是邏輯變了：匯率貶成這樣，只能買股票了...
無論是友人也好，本人也罷，第一句話其實就是對A股今天大漲邏輯的迷茫。根據wind資料，12月2日，離岸人民幣大幅下跌392點，逼近7.29關口。
一般來說，匯率下跌，人民幣貶值，會抑制人民幣資產走勢，對A股尤其地產、造紙、航空、高科技股票構成利空。但是，12月2日的A股，幾乎沒有受到人民幣貶值的影響，而是一路走高。
這個邏輯怎麼理解呢？彼時，管清友表示，是不是邏輯變了，不再是雞生蛋，而是匯率下跌之下，只能買股票了？
這句話看不懂，匯率下跌只能買股票？感覺沒什麼邏輯。彼時金石認為，有沒有一種可能，A股對人民幣開始，更看重政策和情緒，更期待大會，更期待跨年行情？
中信建投首席策略分析師陳果回應表示：認同筆者觀點，匯率小幅波動， 可以不是主要矛盾。他還類比了15年中下旬至16年初，後期雖仍有貶值但A股慢牛。
他表示，如果匯率短期雙向浮動適度放大， 但中期預期基本穩定， 未必股票和匯率是簡單同向關係。7.3確實是一個技術性觀察位置，但也可以和過去看7.0一樣， 其實真過了也沒什麼大不了， 匯率有時升有時調很正常， 我估計調也不會調太多， 大國貨幣也慢慢會有這個自信， 慢慢擺脫一驚一乍。
不過，金石雜談認為，除了匯率對A股鈍化，週末券商一致預期跨年行情較強，對大會有比較高的預期之外，匯率今日對A股的影響應該並非當天主要傳導邏輯。為何這麼說，繼續往下看：
2）管清友還有一句話，其實比第一句話更早。那就是在中國市場，10年期國債收益率首次跌破2%，進入到“1%時代”，不得不說又見證歷史了。可以說，10年國債收益率跌破2%，才是A股大漲和匯率貶值的最核心邏輯。
聽我跟大家圓，10年國債收益率跌破2%，意味著什麼呢？10年國債收益率是中期利率一個非常重要的參考指標，它意味著你存10年，年化收益率只有2%了。猶然記得三年前餘額寶還有2.5%、2.8%的樣子，當年如果餘額寶可以定期10年，都比現在存10年債市還賺錢。
它意味著，市場中長期利率中樞在下移，一部分資金繼續搶籌債市進行避險，穩定資金預期；另一部分資金則期待更加寬鬆的政策有望到來。而利率下行和政策寬鬆都將有利於資金衝入股市，以前的股債蹺蹺板效應在此刻弱化。
說人話就是，市場憧憬市場利率還將下行，或者說市場憧憬更多的寬鬆政策即將到來，自然利好股市。昨日廣發策略的觀點再看一下，所以赤字率會否提升至4%，更多財政寬鬆、降準降息是否在路上？
至於匯率，中長端利率下行，中美利差進一步走闊，自然利空匯率，帶來人民幣貶值（還有大國博弈，關稅方面利空匯率，12月3日A股注意下風險）。
所以，從這個層面來說，10年國債收益率下行，帶來的結果，一是債市走強，一是匯率承壓，一是股市走高。而股市走高的背後邏輯，一是利率下行，二是期待更多增量政策。
大家看百億私募王一平的觀點，跟筆者觀點類似。他表示，因為利率持續降低，會導致回報不足。所以今天利好債券市場，同時因為資金成本降低相當於放水，外匯市場也出現了相應反應。大家關心的股票市場，因為安全資金需要尋找彌補的措施，而龐大的理財池擠出一點點，都會讓權益市場收益。
關於國債收益率跌破2%，這裡面不止是市場利率下行，對寬鬆政策的預期，它同樣源自多方面因素：
一是重大會議即將來襲，市場期待更多寬鬆政策支援股市、支援經濟。政策刺激則會帶來市場利率下移。比如市場期待的降準降息、赤字率，尤其降準，12月或還有一次。
二是股市近期波動較大（雖然A股今天走高），市場風險偏好較低的資金紛紛湧入債市，比如銀行存款、銀行理財，比如保險資金。其實，就是經濟下行、股市波動中的避險資金。
德邦證券固收首席分析師呂品表示，8月下旬以來保險增持超長債規模就達到2600億元以上，且從保險資金的偏好特點和監管導向來看，保險配置長債可能還未結束。
三是兩份檔案是利率中樞下移導火索。《關於最佳化非銀同業存款利率自律管理的自律倡議》和《關於在存款服務協議中引入“利率調整兜底條款”的自律倡議》。
比如《倡議2》針對對公存款服務協議要求加入“利率調整兜底協議”，比如銀行和保險公司商定3年期年化利率2%，但是未來存款利率有望繼續下移，兜底協議的意思是跟保險商定的利率也能跟隨下移。這就意味著，存款的穩定高息優勢喪失，債市的配置價值凸顯。
