富國基金資產配置總監馬蘭
本報（chinatimes.net.cn）記者邱利 陳鋒 北京報道
12月6日，由華夏時報社主辦的2024（第十八屆）華夏機構投資者年會在京召開。本屆年會主題為“向‘新’而行，探尋發展之‘質’”，匯聚業內享有盛譽的專家、學者及金融機構高管，凝聚共識，貢獻智慧，推動行業以“質”致遠。
會上，富國基金資產配置總監馬蘭表示，2025年A股市場多空博弈的焦點，仍然是中長期宏觀經濟與政策發力之間的角力，明年A股可能總體維持震盪上行的執行態勢。
信心邊際修復
回顧今年以來的市場，Wind資料顯示，A股行情主要分為4段：1月的調整；2－5月的修復；6－9月的調整；以及9月底以來的上漲行情。
在馬蘭看來，從1990年以來全球股市的歷史去看，“924行情”是具有劃時代意義的漲幅。而短期極致行情演繹，傳遞的訊號是：政策有底，市場有錢，A股有錨。
馬蘭分析稱，從行情執行的主線去看，主要是宏觀經濟和政策變化的角力，進而帶來的投資者預期變化。在2段下跌行情中，同時悲觀預期主導A股市場出現調整；而在2段上漲行情中，宏觀政策“轉向”，扭轉了投資者對中長期經濟的悲觀預期。“總結而言，從三因素拆解看，2024年的行情中，情緒大於盈利、利率的影響，天量成交的背後是信心邊際修復。”
海外經濟新變化
站在全球維度而言，馬蘭認為，2025年全球經濟的底色，或將在兩個層面上博弈：一是全球經濟動能的再平衡，通脹高位回落，各國央行開啟降息週期，疫情期間財政政策陸續退坡；二是美國當選總統特朗普上臺後將對全球經濟帶來“新變化”，新政府主張的對內減稅，對外加關稅等政策，政策效果或推高其國內經濟增長和通脹，對非美經濟或造成一定的壓力。至此，“再平衡”和“新變化”之間的拉扯或是2025年的重要主線。當然，目前來看其政策實施的順序、速度和程度有著很高的不確定性。
她進一步分析稱，對未來中國政策預期與經濟修復力度將是A股市場最核心的邏輯。隨著11月關於“10萬億化債”方案的公佈，市場期待的主要政策短期內基本落地，部分“炒政策預期”的資金熱度明顯降溫。
馬蘭指出，整體來看，政策加力“促內需”或將是保障穩增長、穩預期目標的重中之重。考慮到中、日、美三國中央政府的槓桿率水平，未來我國財政依然有較大的加槓桿空間。
採用啞鈴型策略
展望未來，馬蘭向本報記者表示，A股市場有望走出“三階段行情”：第一階段，政策推動之下的拔估值，目前已基本走完；第二階段，市場進入震盪調整，指數機會讓位於結構性機會，核心驅動在於本次政策將推動經濟和企業盈利修復，圍繞盈利增長積極佈局，結構上可能表現為“價值搭臺”；第三階段，盈利修復後，市場有望進入盈利和估值雙重驅動的“雙擊”，風格或進一步表現為“成長唱戲”。
具體投資主線上，馬蘭更多強調了盈利、利率和政策的三方“角力”下的選擇，“價值搭臺，成長唱戲”，採用啞鈴型配置策略。“價值搭臺”，一類是受益於政策發力“穩增長”，盈利預期改善的順週期；一類是受益於資本市場改革、市場情緒提振的非銀金融。“成長唱戲”，市場有風，成長有故事。新質生產力負重前行和AI浪潮深度演繹，基本面有支撐；此外，併購重組風起、流動性尤為寬鬆，成長板塊或乘風而上。
責任編輯：麻曉超 主編：夏申茶
