12月20日，亞德尼研究公司總裁Ed Yardeni做客由華爾街見聞主辦的「Alpha峰會」，就2025年美國經濟、美聯儲政策與美國市場做出分析和展望。
Yardeni有“華爾街最準分析師”、“華爾街先知”之稱，其主要觀點如下：
1.我認為現在我們在數字革命中，這可能始於1950年代左右，那時IBM大型計算機出現了，然後發展到許多計算機、小型主機、再到個人電腦，然後是膝上型電腦，然後我們看到的發展，現在我們有了人工智慧。所有這些實際上是連續的，這是技術革命的延續。 2.人工智慧並不是革命性的，數字革命是革命性的，但人工智慧是進化性的，它是資料處理過程進化到了一種地步，真正能對各種不同行業產生重大影響。 3.我們認為美國經濟會有彈性，我們認為會有我們所說的滾動衰退，但不會有全面的經濟衰退。我們還認為消費者會表現驚人的彈性，資本支出不會像過去那樣對利率敏感。 4.我們對標普500指數持樂觀態度，我們認為到明年年底它將達到7000點，之後一年我們認為它將達8000點。在繁榮的2020年代情景中，到這個十年結束時，我們認為它可能會達到10000點，所以我們認為在這裡歷史是相似的。 5.儘管有地緣政治危機，油價並沒有飆升，我認為下一個可能導致經濟衰退的原因可能是貿易衝突。我認為覺得他可以透過10%到20%的關稅增加一些收入，但關稅的風險是它們可能引發關稅衝突，我們認為不會導致那個地步，不會再看到斯穆特-霍利關稅。 6.我們認為七巨頭股票將繼續保持輝煌，可能佔標普500指數市值的30%，並可能繼續擁有高估值。 7.所以我認為在減少赤字方面會取得進展，財政部長被提名人斯科特·貝森特說過，政府希望將赤字從GDP的6%降低到3%，我認為他們有機會做到這一點，但不會在未來幾年內，這將在未來五到十年內。 8.美國可能會有債務危機，“債券衛士”可能對特朗普的政策不滿意，因此我們可能會看到債券收益率的飆升。 9.如果美國生產力繼續復甦，我們預測通貨膨脹會有所緩和，這對我們來說效果很好。消費者通脹指標，總體和核心，我們認為它在明年將繼續保持的2%到3%之間。 10.在未來12個月內，市場預期有三次降息，假設每次25個基點，所以總共是75個基點。再說一次，我們認為經濟不需要它，如果美聯儲這樣做，它可能只會增加融漲的可能性。
以下是華爾街見聞整理的精華內容：
非常感謝Alpha峰會的組織者對我的邀請，讓我來聊聊全球經濟和金融展望。
我會盡量保持觀點的平衡，並考慮到可能偏離基本情形的風險，我們通常會在這些基本情形中選擇一個我們認為最有可能的情況。
目前我們正在考慮以下幾點，我們認為美國的基準情形是正處於所謂“咆哮的2020年代”，顯然是為了暗示與咆哮的1920年代有相像的地方。在1920年代的繁榮時期，一開始大家也有很多悲觀情緒，但結果證明這是非常好的十年。
對經濟和金融市場來說，消費者的生活水平大幅提高，許多技術創新提高了生產力，而生產力是推動經濟增長和導致繁榮的因素。
不過，我們也都知道1920年代繁榮的最後結局不太好。我認為它們實際上在1930年5月結束，當時美國國會通過了斯穆特-霍利關稅、切斷了世界貿易，所以我們需要考慮那種可能性。在談論所有可能順利進行的事情時，我們也需要討論可能出錯的事情。
其實，我們從2019年就開始討論這個問題了，那是在疫情、AI之前，我們還不知道在華盛頓、總統、國會方面這十年的政治格局會是什麼樣。
但我們在2019年展望未來的十年時，我們發現美國有勞動力短缺的問題，尤其是熟練勞動力。我們認為技術革命已經發展到了一個階段，技術可以非常有效地提高工人的生產力，很明顯，生產力也取代了工人，這意味著一些工作沒了。
但技術和生產力發展的歷史表明，它也創造了很多工作。所以我們認為，技術可以讓工人更有價值，因此讓他們獲得更多的報酬，並擁有真正的更高實際工資和生活水平。
大家都知道，疫情導致了這十年的開局並不好。然後我們還有一場可怕的地緣政治危機發生在俄羅斯和烏克蘭，導致了商品價格上漲，加劇了許多行業的材料和零部件短缺，結果就是我們在2022年和2023年全球大通脹。
但之後通脹開始在世界大部分地區緩和，商品價格下降，油價下降，到目前為止我們越來越好，全球經濟也越來越好。原因很簡單，就是大宗商品價格相對穩定，新興市場沒有表現很好。
所以綜合起來，我們現在的情況是：我們已經看到美國生產力有了顯著的反彈，生產力提高了大約2%，聽起來可能不多，但在2015年僅有0.5%。
我們認為在2020年代的繁榮中，生產力將繼續以越來越快的速度增長，使很多事情變得更好。生產力提高了經濟增長的速度、讓通貨膨脹緩和了；生產力意味著工資可以比價格更快地上漲，提高了企業的利潤率。因此我們認為當前約2%的生產率可能會提升到3%，甚至3.5%、4%，因為技術繁榮帶來了生產率提升潛力。
讓我略從歷史視角來談談這個問題，看看在歷史上能不能找到類似的事情。有趣的是幾個世紀前發生了農業革命，然後在1700年代、1800年代、1900年代，我們經歷了工業革命。
我認為現在我們在數字革命中，這可能始於1950年代左右，那時IBM大型計算機出現了，然後發展到許多計算機、小型主機、再到個人電腦，然後是膝上型電腦，然後我們看到雲計算的發展，現在我們有了人工智慧。所有這些實際上是連續的，這是技術革命的延續。
我認為它是數字革命，確切地說，數字革命是關於儘可能多地獲取資料，並以非常快的速度進行處理。資料處理實際上並沒有改變，自數字革命開始以來，實際上我們正在處理越來越多的資料、大資料，用更快的計算機更快地處理。
當英偉達晶片連線起來時，幾乎就像超級計算機一樣，人們意識到有了處理這麼多資訊的能力，我們可以編寫一些複雜的軟體來分析這些資料，並得出結果。這些結果真的可以幫助我們提高生產力，然後更有效地與客戶互動，也許可以更好地組織交貨時間表。所以我們現在就在這裡。
所以從這個角度來看，人工智慧並不是革命性的，數字革命是革命性的，但人工智慧是進化性的，它是資料處理過程進化到了一種地步，真正能對各種不同行業產生重大影響。
在1990年代，技術革命仍然是相對較新的。我們在美國看到生產了大量的數字裝置，很多人為工作購買個人電腦，但那些能在電腦上執行的應用程式很有限，基本上就是 Word和Excel，這些都是非常強大的程式。
而一旦你在人們的辦公桌上安裝了計算機，一旦他們能夠使用那種軟體技術，他們在不同商業模式中的應用範圍會受限。我認為這種情況已經改變了，現在我們有了雲軟體，人們現在能租用而不需要買下並擁有它們，不需要安裝它們、不再需要一個龐大的 IT 部門。
所以我們已經看到了很多生產力，即使是在IT行業。所以在那種情形下，收益繼續上升，沒有經濟衰退，我們是少數的預測者，認為過去三年不會有經濟衰退。
大多數人認為，隨著美聯儲這麼大幅度提高利率，那肯定會導致經濟衰退。我們認為經濟會有彈性，我們認為會有我們所說的滾動衰退，但不會有全面的經濟衰退。
我們認為美聯儲不僅在緊縮也在正常化。他們將聯邦基金利率從 0%提高到 5.25%至 5.5%。0利率是不正常的，5.25%至5.5%是偏高的，但我們以前也有過這樣，但沒有經濟衰退，這更像是一種正常情況。
所以我們還認為消費者會表現驚人的彈性，資本支出不會像過去那樣對利率敏感。到目前為止一切都好，我們沒有出現經濟衰退。
如果美聯儲這麼激進加息的情況下都沒有出現經濟衰退，現在美聯儲已經開始降息，我認為由於收緊貨幣政策引發的經濟衰退擔憂已經過去了。過去三年，大家前所未有地擔憂經濟衰退，但並沒有發生，我們認為它不會發生，現在我們認為至少那個潛在的經濟衰退源已經過去了，市場似乎也同意我們的看法，感覺就像咆哮的2020年代還沒有結束，繁榮還能持續好幾年。
但股票市場確實咆哮著，股價創下了歷史新高。因此我們的看法是，經濟表現良好，儘管貨幣政策緊縮，或許利率在它應該有的水平，也許它們應該這麼高。
我們不認為聯邦基金利率應該降到3%，這正是美聯儲認為的水平。我們認為觀察經濟並得出結論更有意義，經濟在聯邦基金利率可能為4.75%到5%的情況下表現良好。它在增長，失業率大約是4%，通貨膨脹率已經下降到2%，所以也許所謂的中性聯邦基金利率，即通貨膨脹率保持在 2%左右，失業率保持在充分就業水平，在我看來我們已經到了那裡。
也許美聯儲不這麼認為，美聯儲此時似乎不同意，他們可能會繼續降低利率。我認為這樣做已經增加了CPI 通脹至少暫時復甦的風險，這不是一個很高的風險，但它是值得關注的。我們不擔心，因為我們已經看到生產力正在復甦。
但另一件事是，寬鬆的貨幣政策確實為市場帶回了一些投機性的活力，我們看到股市在歷史新高的水平，納斯達克、標普500指數、比特幣和黃金等等。
我們對標普500指數持樂觀態度，我們認為到明年年底它將達到7000點，之後一年我們認為它將達8000點。在繁榮的2020年代情景中，到這個十年結束時，我們認為它可能會達到10000點，所以我們認為在這裡歷史是相似的。
從歷史上看，標普500指數平均收益大概在6%至7%，然後如果你看看總回報，包括紅利並將它進行復利計算，可能會達到11%。
再次，如果貨幣政策不會導致經濟衰退，那什麼會呢？我們有過幾次非常嚴重的地緣政治危機，俄羅斯和烏克蘭，當然還有中東。然而，油價依然很低，這是因為石油供應足夠但需求很弱，世界各地的人們開的電動汽車也越來越多。所以，這也許可以解釋歐洲經濟的一些疲軟。它們並沒有真正陷入衰退，但顯然表現得並不特別好。
因此，儘管有地緣政治危機，油價並沒有飆升，我認為下一個可能導致經濟衰退的原因可能是貿易衝突。我們有了新的特朗普2.0政府，我們在特朗普1.0時期已見識過他的行動，但特朗普這一次處於一個更好的位置來實施他的政策，毫無疑問會盡他所能迅速推行他的政策。
所以在未來六到十二個月裡，我們將看到大量的政策出臺。特朗普已經談到了對世界一些國家的關稅提高10%到20%，對加拿大和墨西哥提高25%。我們知道這些措施中的一部分，也許全部，或者很大一部分，是為了用作談判策略。我認為特朗普覺得他可以透過10%到20%的關稅增加一些收入，但關稅的風險是它們可能引發關稅衝突，我們認為不會導致那個地步，不會再看到斯穆特-霍利關稅。
這真的是拜登和特朗普之間的區別，拜登更支援全球化，世界經濟是一個整體，我們大家都聚在一起，試圖做一些對地球和全人類都有益的事情。特朗普則更傳統，相信每個國家和每個國家的領導人真的需要追求自己的國家利益，然後透過談判來實現共贏。
所以這是一種不同的方法，這仍然是一種全球性的方法，可能是一種風險更大的方法，但這就是它的本質，我們認為總的來說它不會導致貿易衝突。
再次強調，如果我們不會有經濟衰退，那麼我們認為股市可以繼續上漲。我們認為估值倍數，我們認為現在已經很高，可以保持在高點。我們認為七巨頭股票將繼續保持輝煌，可能佔標普500指數市值的30%，並可能繼續擁有高估值。
但我們也覺得現在每家公司都是科技公司，公司要麼創造技術，要麼使用技術。不利用技術提高生產力的公司將處於競爭劣勢，甚至可能倒閉。所以我們在思考，當你看你的投資組合時，問問自己擁有的這些公司是不是科技公司。你擁有的公司它們是不是創造技術，如果它們創造技術，是不是在創造客戶想要的技術，它們有沒有定期升級，它們是否保持領先於競爭對手，或者至少保持競爭優勢？
另一方面，如果它們不創造技術，你應該問你自己，你的公司有沒有使用技術來提高效率，用於分發商品和服務，用於與消費者合作，用於更好地使用他們內部收集的資料庫，但現在他們可以更有效地使用這些資訊，讓每個員工獲得更多的產出。所以這就是我們說的咆哮的2020年代，我們給它55%的主觀機率。
這沒有什麼科學依據，我只是試圖傳達我主觀上相信這些事情發生的機率程度。所以55%的可能性處於咆哮的2020年代，然後25%的可能性是1990年代的再現。我有點喜歡研究年代，我喜歡歷史，且我看到了一些類比。我想我們都看到了1990年代和當前情況的類比，那時我們生產力也很高，我們有低通貨膨脹，我們有一個希望經濟增長的政府，但他們必須小心不要擾亂債券市場。
我在80年代初創造了債券衛士這個詞，這也是特朗普政府關心的問題。他們確實希望減少赤字，我認為他們想減稅，但這會增加赤字。我認為他們希望找到減少政府開支的方法，這可能是一個挑戰。我們將看看他們怎麼做，當然兩位非常聰明的人——埃隆和維韋克正在研究這個問題。
我認為他們也在尋找方法，透過租賃美國政府資產來增加收入，如石油和礦產權。所以我認為在減少赤字方面會取得進展，財政部長被提名人斯科特·貝森特說過，政府希望將赤字從GDP的 6%降低到 3%，我認為他們有機會做到這一點，但不會在未來幾年內，這將在未來五到十年內。我們將不得不看看他們制定的政策是不是能被獨立檢查評分，來確保已經採取了實質性的措施來減少相對於經濟規模的赤字。
同時，經濟可以更快地增長。我們可以稱之為咆哮的1990年代，或者我們可以稱之為融漲的1990年代，這是由科技股引發的股市融漲，當然，那之後是崩潰。與現在有一些相似之處，最明顯的相似之處在於現在估值真的被拉伸了很多，它們真的非常高。
如果美聯儲堅持降低利率，我們認為這真的沒有必要，經濟表現並不支援這樣做。但如果美聯儲這樣做，那就增加了融漲的可能性。換句話說，市場不是在明年年底達到7000點，而是在明年的年中，不是在2026年年底達到8000點，而是在明年年底。所以這是可能的，融漲的問題是在上升過程中可能會很有趣，但在事後我們意識到融漲之後是崩盤。它不必是1990年代到2000年代的重演、不必導致災難，它可能只是一個驚人的買入機會。
事實上，我們認為在一月份將有很多人在他們的投資組合中賺了很多錢，許多人可能想重新平衡他們的投資組合。也許他們想從英偉達拿出一些錢，從超微電腦公司拿出一些錢。所以他們不會在年底前這麼做，因為他們將不得不在四月立刻為此交稅。
另一方面，如果他們在明年年初重新平衡投資組合，那麼他們將不得不在一年後面臨稅務後果，而且有很多方法他們在2025年可能可以用一些損失來抵消，所以我們將看看這會怎麼發展。所以我們給予這個主觀機率評分25%，所以有80%的可能性處於牛市。剩下的20%是我們的儲物桶，用於所有可能出錯的情形和出錯的事情。
有一段時間，看起來地緣政治危機是頭號問題，俄烏之間、中東，這些地區生產了很多石油，然而油價並沒有上漲，正如我提到的。所以地緣政治風險還是存在，但也許不是迫在眉睫的問題，像一些地緣政治危機那樣。
一些可能正在走向某種解決方案，希望能夠結束衝突。但無論如何，地緣政治危機的重要性對股票投資者來說，在於它們對經濟的影響，和它們對商品價格、油價的影響，而這些似乎現在並不是問題。
那麼還有什麼可能出錯呢？好吧，聯邦政府提高了利率，現在他們正在降低利率。但也許我們應該把那留在桶裡，和可能出錯的20%，因為通貨膨脹可能會暫時復甦。我們不認為它會永久性復甦，如果美聯儲放鬆，繼續放鬆並且股市融漲，那可能會導致一些通貨膨脹的回升。
我們不能排除美聯儲犯了錯誤的可能性，我們將不得不提高利率，也許那將造成一些金融危機，導致經濟衰退中的信貸緊縮。我們不這麼認為，但我們必須承認這是一個可能的情景。最後但同樣重要的是，如果你能想出更多可能出錯的事情，我們很高興聽到你的意見。
但貿易衝突問題是我們很快就會知道的事，在未來六個月內，可能是一個重大風險。所以這就是市場的三個領域，2020年代市場的三種情景，市場繼續以與盈利增長一致的速度走高，估值倍數保持在這裡拉伸，但沒有達到必須進行重大修正或熊市的程度。
另一種情景是1990年代，估值倍數從這些水平繼續上升，導致融漲然後崩潰。然後當然，在儲物桶情景下，所有可能出錯的事情都在那裡，可能至少導致一次重大修正，如果不是經濟衰退的話。
Alpha峰會的組織者要求我討論一些其他問題，全球形勢，當然還有美國的政治形勢。
再次，我認為我們經歷了一次重大政權更迭，在美國，我們從奧巴馬到特朗普，從特朗普到拜登，從拜登到特朗普，這些政策在意識形態上有很大的不同。
當然沒有人能確定，有很多事情發生，現在接下來的六個月，將會有很多變動的部分，可能會出現意外的後果。我們會盡我們最大的努力去整理它們並預測它們，但目前我們認為降低稅率與放松管制的結合，我認為將會有重大的努力來減少相對於GDP的赤字。我認為這一切都會受到市場的青睞。
我本應該在那個桶裡提到赤字，那是可能出錯的事情之一。我們可能會有債務危機，“債券衛士”可能對特朗普的政策不滿意，因此我們可能會看到債券收益率的飆升。我們去年看到了這一點，在八月、九月、十月，我們看到債券收益率從4%跳升到5%，然後財政部長珍妮特·耶倫基本上減少了發行的債券數量，並用票據的形式進行，通貨膨脹有所緩和。
但我們不能排除債務危機的可能性，直到我們得到更有力的證據表明這任政府認真對待降低赤字相對於經濟增長的增速，他們確實希望經濟能夠增長。
事實上，被提名為財政部長的斯科特·貝森特我看到他寫的備忘錄給他Keystone對沖基金的合作伙伴，在一月份我有點驚訝地讀到，它在網際網路上，上面說我預計會出現咆哮的 2020 年代，如果特朗普當選，那可能就是他想要推動和被派去的。當時他建議他的合作伙伴，他們應該長期看好股市，只要市場告訴他特朗普可能成為贏家。所以他就是這麼做的，現在他將成為財政部長。所以我對此感到滿意，因為財政部長相信咆哮的 2020年代，並且有那些鼓勵生產力增長的政策。所以這對所有相關人員來說都是一件好事。
歐洲經濟看起來一團糟，政治局勢相當混亂。移民在歐洲比在美國更是一個問題，到現在很多移民沒有被同化，沒有融入那裡的文化。
所以產生了大量的社會和政治緊張，德國經濟正在掙扎，歐洲人做得非常糟糕，在從化石燃料向清潔燃料的過渡中。他們關閉了核電站，他們變得更加依賴俄羅斯的石油和天然氣，結果證明這是一個非常糟糕的主意，現在他們都更加依賴其他國家，比以往任何時候更依賴他們的能源供應。
我認為美國顯然會向歐洲提供並賣出大量液化天然氣，這將在能源方面提供幫助，但同時歐洲沒有像美國那樣有競爭力的經濟。他們在汽車工業方面面臨著巨大挑戰，來自中國電動汽車製造商，但他們也有一個老齡化的人口結構。
我們從經驗中知道，日本和美國都經歷過重大房地產泡沫破裂的國家，可能需要幾年，也許七到十年來理順那個市場。要解決這個問題不是靠建更多的公寓，也不是透過增加建公寓的激勵措施。如果我來做，我會想出一個相當直接的辦法來刺激大家花錢，美國在疫情期間就是這麼做的，給數百萬美國人傳送了三張支票，他們花掉了，我們稱為“直升機撒錢”。
美國存在一個巨大的貿易赤字，我們的經濟做得非常好，部分原因是我們有很多財政刺激，我們也明顯看到了貨幣政策的放鬆。我們來看一些圖表，這樣你就可以有個概念。
這是我們的網站，yardeni.com，機構投資者在這裡可以找到我們研究，他們也可以透過電子郵件獲得。我們還有一個針對個人投資者的產品，叫Quick takes，也可以透過Yardeni研究獲得。
我們的圖表是對公眾開放的，這些圖表是自動更新的，有關於全球金融市場的圖表，美國經濟、股票市場、消費者、信貸...我們一直在增加內容，它們都是自動更新的。
讓我們看看我們喜歡演示的圖表，這是Zoom演示圖表冊。這是實際GDP，即將上任的財政部長斯科特貝森特說他希望看到實際GDP增長3%、希望看到赤字降到GDP的3%。所以他希望有更多增長來幫助降低比例，我們認為這是可行的，就像你看到的，同比一直在上升。
實際GDP一直在增長大約3%，我們認為它至少可以做到這一點，也許3.5%甚至4%，如果生產力繼續復甦，我們預測通貨膨脹會有所緩和，這對我們來說效果很好。這是PCED，消費者通脹指標，總體和核心，我們認為它在明年將繼續保持的2%到3%之間。
我們可能會在一年中遇到一些意外，但我們認為美聯儲不必僅僅因通脹已經觸及他們3%的目標就降低利率，美國消費者繼續做他們做得很好的事，我們在花錢，勞動力市場繼續創造就業。如果生產力繼續提高，那麼工資應該比價格增長得更快。
順便說一下，我是嬰兒潮世代生育高峰期出生的人。我們大約有7000萬人，也許我們出生時有7500萬人，我不知道現在還剩下多少，但我們一直活得相當長。與此同時，我們已經看到嬰兒潮世代積累了大量淨資產。這張圖表顯示，家庭部門的淨資產約為154.4萬億美元，超過一半的是嬰兒潮世代的。
所以他們有很多股票，他們有很多房地產，他們有養老金，所以這是我們有過的最有錢的一代。他們中的很多人都退休、很多人都在用退休金消費。我們認為儲蓄率實際上可能變為負的，但不會對美國經濟造成任何嚴重後果。住房一直很弱，可能仍然相對疲軟。
我們一直在談論滾動式衰退，而不是全面的經濟衰退，我們已經經歷了房地產市場的衰退。這是在建工程的價值，建築市場，建築就業，已經達到了歷史最高水平，這相當令人印象深刻，考慮到住房活動一直很弱，但那是因為我們看到在公共基礎設施上有很多支出，且也有很多支出在非住宅或資本結構上。
這是其中一個突出的事情，這基本上是在岸外包上的支出，這是在美國建造製造設施的支出，你可以看到這已經有了巨大的上升，資本支出不再那麼對利率敏感了。
很多東西都是軟體，越來越多您可以在網際網路上雲租用，它自動更新，這是我們談論的數字革命的一部分，你可以看到50%的資本支出實際上是在技術領域。我認為這種低估實際上有幾個原因，但有一個非常偏向技術的。很多技術被用於資本支出。
這是一個非常重要的圖表，圖9顯示了生產力的故事，這是咆哮的2020年代的主要圖表，紅線顯示了非農商業生產力增長，這是在20個季度期間的年增長率。所以這是對生產力的滯後觀察。所以當你看到這裡的生產力達到4%時，在1960年代中期，不僅僅是一個季度，這是五個季度的平均值。
在此之前，所以這是觀察生產力週期的一個好方法，因為生產力資料可能會非常波動。但你可以看到，我們在50年代末有一個生產力的繁榮，我們有50年代末的資料，那時增長了3%，然後它慢了下來，2%是完全可以接受的。然後在60年代又有了另一個生產力繁榮，達到了4%，然後它慢了下來。
在1970年代我們經歷了生產力蕭條，生產力增長的崩潰，對於在1970年代通貨膨脹的問題上，貢獻很大。里根時期，我們有一個小小的生產力回升，然後它就逐漸消失了。這裡的紅線再次出現生產力繁榮，是在1990年代，當技術繁榮真正開始時，但它的應用仍然有限，所以它消失了，正如你在這裡看到的。記得我說生產力增長最近低至0.5%，如2015年底。好吧，這就是我們在這裡看到的。
然後疫情把資料搞得一團糟，但現在我們已經上升到了接近2%。所以從0.5%上升到2%是顯著的。GDP的公式是：實際GDP=勞動力增長率+生產率增長率。所以這都是實際GDP的增長率，勞動力增長已經放緩，增長率約為1%，1%的勞動力增長，2%的生產率增長，因此我們有3%的實際GDP增長。
現在我們認為我們可以繼續這樣做，並且可能會做得更好，如果我們認為正在經歷的生產力繁榮繼續，所以我們認為它將達到3%到4%，我們取3.5%。聽起來可能對有些人來說有點瘋狂，但當你看這個圖表時，你可以看到我們以前已經達到過這一點，而這一次，我們認為生產力增長的繁榮有更多的發展，有更好的技術適用於更多的業務。
再次看看你的投資組合並問問自己，我的公司是不是科技公司。如果你擁有的公司它們是不是創造技術，如果它們創造技術，是不是在創造客戶想要的技術。它們有沒有定期升級，它們是否保持領先於競爭對手，或者至少保持競爭優勢。
另一方面，如果它們不創造技術，你應該問你自己，你的公司有沒有使用技術來提高效率，用於分發商品和服務，用於與消費者合作，用於更好地使用他們內部收集的資料庫，但現在他們可以更有效地使用這些資訊，讓每個員工獲得更多的產出。
所以我們認為這是單位勞動成本與通貨膨脹的關係。你可以看到單位勞動成本在同比基礎上，在第三季度下降到了2.2%。這是一個直接的同比比較。你可以看到單位勞動成本是勞動市場的核心通貨膨脹率。因此核心CPI與它高度相關。因此再次，在我們的2020年代繁榮情景中，生產力增長限制了單位勞動成本的通貨膨脹，這也限制了總體通貨膨脹。順便說一下，這意味著我們可以取得更好的增長。這意味著所謂的中性聯邦基金利率不是2.9%或3%，它更像是現在的水平，因為經濟表現良好，通貨膨脹接近2%。
讓我們繼續這裡，這只是顯示市場目前預期的降息次數，你可以看到在未來12個月內，市場預期有三次降息，假設每次25個基點，所以總共是75個基點。再說一次，我們認為經濟不需要它，如果美聯儲這樣做，它可能只會增加融漲的可能性。我們將考慮提高融漲的主觀機率。
這是一個非常重要的圖表，這是聯邦基金利率與信貸危機的關係，確實歷史上當美聯儲開始提高利率時，某個時候收益率曲線會倒掛，短期利率上升超過長期利率，因為債券市場開始意識到信貸系統將會出現破裂。確實我們經歷了這些信貸危機，你可以看到，信貸危機導致信貸緊縮，導致衰退。
不同的是，我們已經經歷了一次信貸危機，正如倒掛的收益率曲線所預測的，正如貨幣政策的緊縮所預測的，但我們並沒有經歷衰退，我們並沒有經歷信貸緊縮，所以美聯儲真的沒必要降息，像過去我們在信貸緊縮和衰退時那樣。我們做對了這點，且到目前為止一切都好。所以我們是少數預見到這一點的人之一，因為很多人看這個圖表時，沒有意識到我們所說的信貸危機週期。
債券市場，這是10年的名義利率和TIPS收益率。我們認為TIPS收益率回到了正常水平，大約2%，我們認為預期通貨膨脹率是2.5%。所以我們認為就像我們之前看到的那樣，10年期國債收益率可能只會在這些水平附近波動。這很正常，這就是所謂的中性債券收益率。
股市，我展示一下，這只是顯示了標普500指數的收益，這顯示了分析師們認為標普500指數的收益每年會怎麼變化，這顯示了我們認為收益將怎麼變化。正如你看到的，它用的是比率尺，所以它在持續進行。我們沒有衰退，我們認為收益會繼續上升。我們認為利潤率將達到歷史最高水平，那是利潤率。
我們認為分析師對未來12個月的預期收益將繼續升到新的高點，我們認為遠期市盈率將保持在當前水平附近，我們認識到這非常高，但沒有衰退，我們認為市盈率將保持高位。隨著七巨頭繼續保持輝煌和高估值倍數，我們認為估值倍數將保持在這裡。所以這是我們對股市的估計範圍。
我們使用範圍的上限因為我們是樂觀的，這是繁榮的2020年情景。你可以看到我們認為今年我們將以6100點結束，我們基本上已經到了那裡。我們在這裡看到7000點、8000點，我們年初時曾考慮過5400點，我們是樂觀的。然後當我們在年中達到5400點時，我們說好的5800點，我們幾個月前就到了那裡，所以我們把它提高到了6100點。
所以我們一直看漲但還不夠。但你知道我們一直在正確的一邊，我們仍然認為這個牛市還在繼續。我們認為美元保持相對強勢，大宗商品價格保持平穩。
這是一場數字革命，這不是一場工業革命，所以我們可能需要更多的銅。但基本上這都是關於資料處理的。正如我之前提到的，這表明我們自2010年以來一直在增持美國相對於世界其他地區。這對我們來說效果很好，讓我有點緊張，當我看到這樣的圖表直線上升時，我想知道是什麼會讓它下降，從根本上說我真的想不出太多。
也許歐洲相對便宜，但基本面更具挑戰性，我應該這麼說，在世界其他地區，它們在美國也是這樣。在我看來，我們已經討論過估值倍數、我們已經討論過赤字，這顯然是赤字中最醜陋的部分之一，債務利息的複利。
所以當然還有值得擔心的事情，但我們認為增長和這任政府的努力減少相對於GDP的赤字將會成功。無論如何，我們對市場走向的結論，至少在美國，我們已經給出了我們的故事。所以再次感謝Alpha峰會的組織者邀請我，我感謝這個機會。
如果你們想試用我們的研究服務，可以訪問yardeni.com，那裡有針對機構投資者的服務。我們希望你們嘗試一下。我祝願你們在這一年結束時一切順利，新年快樂，謝謝。
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