智通財經APP獲悉，2月6日，國盛證券釋出2025年2月海外金股推薦報告中指出，關注國產AI軟硬體機會。消費電子盈利性改善、疊加AI創新，建議關注受益於新機迭代、成長性好或盈利性改善的消費電子鏈企業的集團(00992)。AI PC 有望拉動均價，助力聯想集團盈利性提升。
AI PC 貢獻業績，PC ASP 提升明顯。聯想 IDG 業務集團 Q2 財季收入同比增長 17%到135 億美元，OPM 錄得 7.3%，環比基本持平。在基本盤 PC 業務中，Q2 財季體現了量價雙升。1)價格方面，產品結構拉動了均價提升。公司 Q2 財季具備五大特徵的 AI PC佔比從 Q1 財季的 5%環比提升至 14%，提升明顯。這在一定程度上拉動了聯想 PC 產品的 ASP 提升，我們大致估算，聯想 PC ASP 環比大約提升了 5%。2)出貨量方面，受益於《黑神話·悟空》的火爆、國內以舊換新政策等利好因素的影響，聯想 PC 產品需求旺盛，出貨量同比/環比增長 3%/12%到 1650 萬臺的同時，市場份額進一步提升到 24%。我們預計未來隨著 win 10 停用驅動、AI PC 升級需求，聯想的 PC 基本盤有望繼續保持出貨量增長、價格和盈利性提升。
IDG 業務集團中，智慧手機/平板電腦業務表現亮眼。智慧手機/平板電腦收入在 Q2 財季分別實現43%/19%的同比增長。這主要得益於：1)市場擴張，特別是在北美、EMEA及亞太市場，分別實現了 20%/35%/282%的同比增速;2)出貨結構高階化，憑藉 Edge和 Razr 等系列在高階市場的份額有所提升;3)產品拓展到新的細分市場，例如更年輕的使用者群體。展望未來，在 AI 大趨勢下，聯想有望利用自身廣泛的產品矩陣和生態系統，為消費者帶來更智慧的使用者體驗。
預計 ISG 在 25-26 年上半財年開始扭虧。Q2 財季 ISG 業務收入同比增長 65%到 33 億美元，再創新高，OPM 同比/環比改善了 1.6pct/0.1pct 至-1.1%。1)產品層面，Q2 財季液冷伺服器表現亮眼，Neptune 水冷產品同比增長了 48%，未來伺服器板塊有希望隨著 100%直接溫水冷卻的 N1380 和搭載 GB200 的 SC777 V4 等產品持續增長。2)客戶層面，我們預計短期由於 CSP 業務強勁增長、費用攤銷等原因，盈利性存在一定壓力，未來有望隨著更多中小企業加入 AI 大趨勢、費用攤銷減少而扭虧為盈並逐步改善，預期ISG 業務扭虧時點將在 25-26 上半財年。
國盛證券預計聯想 24/25FY、25/26FY、26/27FY 營業收入為 660/711/793 億美元，同比 +16.1%/+7.8%/+11.4% ; 歸 母 淨 利 潤 為 13/15/18 億 美 元 ， 同 比+25.7%/+15.9%/+19.5%，維持“買入”評級。
