經過長達十年的購買，日本央行已坐擁37萬億日元的股指ETF，市值佔東證總市值約4.3%。
日本央行的購買確實起到了託底的作用，維持了市盈率沒有過度的向下波動，但同時，在損害市場效率以及退出方面也備受質疑。
散戶、基金、銀行、甚至外資似乎也並不領情，他們的日股淨買入量不斷走低。
日本央行直接入市依然屬於非主流，但當市場預期發生嚴重偏差時，維護市場穩定已經是公認的政策職責。
這一點不論在外匯市場還是債券市場都更為名正言順，但放到股市似乎變得顧慮重重。
所以股票市場需要一個怎樣的國家隊？
日央行十年買股無人問，巴菲特一朝代言天下知
說到國家隊下場買股票，上天入地，再找不到比日本更有誠意的了。2010年到2020年，日本央行默默的買了十年。
十年裡，散戶、基金、銀行、甚至外資似乎並不領情。他們的日股淨買入不斷走低，而只有日本央行，買成了“榜一大哥”。
日本央行的買股歷史始於2010年。美國次貸危機引發全球金融海嘯，而日本在日元升值的背景下尤為疲弱。於是，日本央行在2010年10月實施全面寬鬆貨幣政策，由此開啟了股市ETF義無反顧買買買的道路。
其最初計劃購買的金額較小，上限為4500億日元，約合當時369億元人民幣。
不過由於2011年東日本大地震以及歐債危機，日本經濟和通脹依舊不振。日經指數在小幅企穩了4個月後再度下跌了約1年，並跌破了前期低點。
2013年日本政府加速實施一系列經濟刺激政策，安倍“三支箭”中的一支便是實施極度寬鬆的貨幣政策。4月日央行在QQE的框架下，增加對股指ETF的購買。年度購買額度上限上調至1萬億日元，並廢止購入期限。
伴隨這寬鬆政策帶來的經濟築底回暖，日經指數啟動了一輪牛市，上漲持續到2015年8月，漲幅超過50%。
2015年日本經濟增速再度跌至零增長附近，通脹也再度轉負。2016年日本央行首次實施了負利率政策，並將股市年度新增額上限從3.3萬億日元大幅上調至6萬億日元。
此後，日經指數依然在經歷了8個月的下跌，跌幅超20%後，在通脹脫離負增長後，又開始了震盪上行。
2017年至2018年期間，隨著日本央行ETF購買規模的持續增長，其已超過海外投資者及非金融法人成為日股最主要的淨買入方。
2020年2月新冠疫情爆發後，日股大跌30%。日本央行宣佈將股指ETF年度新增餘額上限翻倍至12萬億日元，同年，日本股市在日央行超7萬億的買入以及全球股市共振下，大幅上漲了70%以上。
2021-2022年：日央行購買腳步大幅收縮，與此同時，日本經濟疫後復甦遠遠落後。日本股市陷入了橫盤震盪。
直到2023年，日本央行幾乎停止了購買的腳步。但在經濟通脹轉好，巴菲特“代言”的效應下，日股在沉寂30多年後，再度成為全球市場的焦點。
而至此，經過長達十年的購買，日本央行已坐擁37萬億日元的ETF（賬面價值），2023年 底佔市值佔東證總市值約4.3%，最高時則佔5.7%。
央行買股，解藥還是毒藥？
從ETF的購買機理來說，日本央行透過在二級市場購買ETF觸發了ETF的創設。當ETF交易價格超過其淨資產值而產生溢價後，一級市場就會發行新的ETF份額，來平抑溢價，從而也形成了對ETF標的股票的購買。
因而，國家隊透過購買ETF來支援資本市場的好處在於，可以省去買入眾多股票的操作成本。
根據野村東方國際的研究顯示，日本央行購買ETF對股市的託底作用顯著。
2013年後日股進入長期上漲通道。雖然不能說這主要因為日本央行的購買。因為若考察2013年以來日股的動態市盈率以及動態每股收益，東證指數的動態市盈率長期穩定在15倍的中樞水平，而每股收益自2013年以來持續增長。
不過，日本央行迄今為止對ETF最大規模的淨買入發生在2016年、2020年日股大幅下跌的時候，購買起到了託底的作用，維持了市盈率沒有過度的向下波動。
不過，對於國家隊，尤其是央行直接下場買股票的非議也從未間斷。
國家直接持有股票或者ETF的副作用主要有三點：市場性、有效性和退出。
1、損害市場效率：日本央行前行長白川方明就認為，日本央行直接買股票會損害市場效率，因為它會打破股票的定價機制，股票的定價應該基於供求關係。同時，因為政府間接持有公司股票卻不行使股東權利，也可能削弱上市公司治理水平。
2、政策的有效性：此前在2019年1月國內對於央行購買股票ETF也早就引發過爭執。中信證券分析師明明表示，央行支援實體經濟有很多方式，比如降準、降息、定向支援三農和小微等。就央行買股票而言，從日本的經驗看，對實體經濟支援作用並不明顯。此外，央行作為政策制定機構，購買股票ETF，什麼時點入市，什麼時點退出都可能存在道德風險。對不參與股市投資的私人部門也會帶來不公。
3、而日本央行買ETF面臨最大的問題無疑就是退出。日本央行持有賬面價值約37萬億日元的ETF，退出將給市場帶來的巨大風險。
據日本央行估算，為了不引起資產價格大幅度波動，如果以每年3000億日元的規模逐漸拋售持有的資產。順利的話，全部清倉也需要花費約170年。
而轉移至其他部門，或者轉增日本年輕群體也會帶來財政以及結構性問題。目前日本央行ETF的退出和國債的退出一樣，幾乎無解。
因而從更為普遍的國家隊救市方式來看，大致還是採取：一是以歐美為代表的，透過擴大養老金等市場主體的買入穩定股市；二是類似韓國以及中國香港的，透過設立平準基金來穩定股市。
股市需要怎樣的國家隊？
儘管日本央行直接入市依然屬於非主流，但不可否認，當市場預期發生嚴重偏差時，糾偏市場預期，維護市場穩定已經是公認的政策職責。
這一點不論在外匯市場還是債券市場都更為名正言順，但放到股市就似乎變得顧慮重重。所以股票市場到底需要一個怎樣的國家隊？我們多少可以從日本央行十年經驗中得到一些啟發。
1、及時、足量、全方位的政策。
從日本央行2010年、2013年2016年以及2020年買入ETF來看，都是在一系列大規模寬鬆政策的框架之下。對應日股的走勢來看，股市和經濟依然是毛和皮的關係。沒有增長通脹和企業盈利的配合，救市難以扭轉股市的總體趨勢，比如2010年和2016年。
與此同時，作為經濟晴雨表的股市，反應的也是對經濟的信心。只有當提振經濟的政策足以保證經濟實現復甦目標，踏入正常軌道，才能真正起到糾偏股市預期的作用。
2、國家隊出入要透明。
日本央行的操作是事先報備事後公告，全程透明。這可以很大程度上降低道德風險，同時最佳化對市場預期管理的作用。
入市參考公司二級市場增持。買入的位置和依據是什麼，市場低估到什麼程度買，總額是多少，頻率是多少，資金哪裡來。同樣將來，退出的時候也是如此。退出的位置和依據是什麼，市場高估到什麼程度賣，額度是多少。從而達到對過分悲觀和狂熱的市場形成理性迴歸的效果。
3、不斷的完善市場治理。
國家隊對於股市之所以更為顧慮，是因為除了損害市場效率很市場流動性之外，不同於外匯和債券市場，交易的是相對標準化、以國家信用為背書的貨幣和國債。股市最終交易的是公司，公司之間的差別更大，交易資訊更不透明。而事實上這一點不論是對於政府、法人還是散戶，都是相同的風險。因而最佳化上市規則、提升公司質量、加大違規懲罰以及投資者保護需要進一步落到實處，否則國家隊便可能遭遇普通股民同樣的“扇貝”危機。
去年日股狂飆、除了巴菲特“代言”之外，日本監管層推行的改善市淨率（PBR）計劃增加股東回報，也是提升投資者信心的重要因素之一。
由於日股中，低PBR企業很多，東京證交所2023年3月要求上市企業開展重視資本成本和股價的經營。每月公佈公示舉措的企業一覽。上市公司透過擴大業績、回購、分紅等方式提升PBR，對公司股價表現都有所提振。
可見，股市所需要的國家隊，並非是一定要力挽狂瀾（日本央行也沒有做到）或者像日本央行一樣買成“榜一大哥”。而應該是致力於幫助市場恢復正常的運作機能，並逐漸形成良好的投資、融資的生態。
熱劇《繁花》中有一句臺詞或許讓投資者更印象深刻，阿寶對李李說：你知道經濟迫切需要的是什麼嗎？股票上市不能成為資本遊戲，要有實實在在的產業，透過上市做大做強，讓持有股票的股東分享公司發展的成果。
所以還是那句話，經濟和大浪淘沙後的好公司才是股市長牛的根本。
另外，補充個題外話，日本央行買股賺錢了嗎？
從目前來看自然是賺的。
去年一季度，日本央行持有ETF賬面價值37萬億日元，公允價值則達到53萬億日元之多，11月釋出的去年上半年財報來看，沒怎麼增加的37萬億持倉又增值了1.137萬億盈利。
