“AI晶片第一股”近期話題不斷。
一邊是年內股價如火箭般躥升，截至12月6日收盤漲幅高達310%，近期還被選入上證50這一A股“頭部俱樂部”；另一邊則是深陷虧損泥沼，商業化盈利的曙光遲遲未現，盈利之路道阻且長。
這般冰火兩重天的境遇，讓寒武紀存在著一定的估值分歧。
業內人士表示，今年以來基金擴容和“追漲”的融資客是寒武紀股價上漲的關鍵因素。而長期來看，由AI驅動的盈利提升將是支撐其股價的主要驅動力。
年內股價大漲310%
“寒武紀的調入，體現了其在市場上的重要地位和影響力，也反映了上證50指數對於科技創新和新興產業的重視。”有受訪機構人士表示。
寒武紀屬軟體和資訊科技服務業，為應用於各類雲伺服器、邊緣計算裝置、終端裝置中人工智慧核心晶片的研發、設計和銷售等。
2024年11月29日，上交所釋出了關於調整上證50等指數樣本的公告，該調整將於2024年12月13日收市後正式生效。在此次調整中，寒武紀首次被調入上證50指數。
上證50堪稱A股市場的“頭部俱樂部”，其成分股是從滬市A股中市值規模和流動性居前的50只股票中選取而來，一般是國內市場規模大、品牌影響力強、實力雄厚的行業翹楚。
記者注意到，寒武紀能躋身其中，今年以來的股價走勢功不可沒。
截至12月6日收盤，寒武紀今年以來累計漲幅高達310.2%，市值從年初的562億元飆升至2311億元，總市值排名A股第48位，民營企業第10位。
這般漲勢背後，指數基金擴容堪稱關鍵推手。
東財Choice資料顯示，當前，寒武紀所屬指數（有掛鉤基金產品）多達48個，掛鉤產品數量327只，掛鉤產品總規模為15834.74億元，掛鉤產品平均規模48.42億元。
其中掛鉤總規模最高的要數滬深300。2023年12月11日，寒武紀被納入滬深300，目前掛鉤該指數產品規模達11748.33億元。此外，寒武紀曾於2021年3月15日躋身科創50。
與多個重要指數掛鉤，成為寒武紀股價上漲的重要因素。
21世紀經濟報道記者獲悉，伴隨指數基金規模不斷擴充，大量被動資金遵循指數編制規則，源源不斷流向寒武紀。被動式的資金流入，進一步吸引更多投資者跟風入場。
以中證人工智慧主題指數為例，寒武紀作為核心成分股，每當該指數基金吸引新的申購資金，都會按權重為寒武紀帶來可觀增量資金，股價順勢扶搖直上。
而基金湧流奔湧的同時，融資客們也大張旗鼓地進場。截至12月5日，融資餘額達到34.74億元，位列A股市場第52位。
融資餘額被視為槓桿資金的“晴雨表”，隨著市場對AI賽道熱情高漲，眾多投資者篤定寒武紀在人工智慧晶片領域的潛力，紛紛透過融資加槓桿買入，使得融資餘額一路水漲船高，為股價上揚注入強勁動力。
但亦有市場觀點認為，寒武紀的盈利情況與兩千億的估值尚不匹配。
盈利曙光未現
撥開股價的光環，深入寒武紀的財務核心來看，其營收規模與淨利潤規模卻顯得有些“單薄”。
寒武紀的發跡，與華為密不可分。早年，華為憑藉強大技術整合與市場推廣能力，相中寒武紀AI晶片技術優勢，將其搭載於自家產品。
然而，天有不測風雲，2022年制裁風暴來襲，雙方合作戛然而止。
這對寒武紀而言，無疑是一記重創。但寒武紀迅速調整戰略，加大自主研發與市場拓展力度，推出新一代雲端AI晶片思元590。
從過往資料來看，公司營收自2017年以來持續增長，2023年為7.09億元。
2024年前三季度，寒武紀實現營業收入1.9億元，同比增長27.1%。據悉，營收下降主要受“實體清單”等供應鏈不利因素影響。
目前，寒武紀的收入來源主要包括雲端線、邊緣產品線、IP授權及軟體，以及與之配套基礎系統軟體。
其中，雲端產品線包括雲端智慧晶片、加速卡及訓練整機，應用於雲伺服器、資料中心等場景，支撐複雜度和資料吞吐量高速增長的人工智慧處理任務。
邊緣產品線也是寒武紀的一個重要收入來源，它主要在終端和雲端之間的裝置上配備適度的算力。
IP授權及軟體業務雖然規模較小，但也是寒武紀收入來源的一部分。該業務主要是將自研的智慧處理器IP等智慧財產權授權給客戶在其產品中使用，併為雲邊端全系列智慧晶片與處理器產品提供統一的平臺級基礎系統軟體。
智慧計算集群系統業務則是寒武紀近年來收入增長的重要驅動力。該業務將公司自研的加速卡或訓練整機產品與合作伙伴提供的伺服器裝置、網路裝置與儲存裝置結合，並配備公司的叢集管理軟體組成的資料中心叢集。其核心算力來源是公司自研的雲端智慧晶片。
有知情人士透露，智慧計算集群系統業務當前佔寒武紀營業收入的比重較大。
不過，公司淨利潤長期深陷負值區間。今年前三季度，歸母淨利潤-7.2億元，同比減虧0.9億元，但尚未扭虧為盈，凸顯商業化盈利之艱難。
其半年報顯示，公司尚未實現盈利且存在累計未彌補虧損，主要原因是公司持續進行了大量的研發投入。
研發投入，向來是寒武紀的重中之重。為在AI晶片賽道搶佔技術高地，公司每年不惜投入鉅額資金，研發費用常年居高不下。2024年前三季度，寒武紀研發費用為6.59億元。
產品端頻頻上新
長期高額投入，商業化曙光何時出現？
轉機往往隱匿在細節之中。前三季度，寒武紀購建固定資產、無形資產及其他長期資產支付的現金為2.11億元，同比增加246%。
2024年二季報起，寒武紀存貨與預付賬款出現異動。
存貨方面，2024年三季度末，存貨飆升至10.2億元，此前兩個季度分別為1.3億、2.4億元；預付款項同樣大幅增加，三季度末達到8.5億元，環比增長55%，前兩季度分別為2.1億元、5.5億元。
這般變化絕非偶然。
從資產端審視，以上被業內人士看作公司業務擴張的佐證之一。
一般而言，存貨的大幅攀升，意味著產品備貨充足，或是對下游市場需求有信心，準備迎接訂單增加；或是產品線拓展，新品即將批次推向市場。
而預付款的增長，則反映出公司佈局上游產業鏈，提前鎖定關鍵原材料、技術服務供應，為生產研發的連貫性保駕護航。
同時，現金流量表也給出側面印證，源於經營性採購支出增加，三季度經營活動現金流量淨額大幅流出，為-11.8億元。
“保守估計公司在2024及2025年主要以消化2024年存貨為主，按照60%毛利率測算，當前存貨對應25.4億收入。繼續謹慎假設2026年收入增長10%。”中航證券研報預計。
西部證券分析師指出，2024年以來，公司已成功驗證了叢集規模的LLM模型預訓練功能，並將公司智慧晶片產品在網際網路領域的自然語言應用場景中實現了批量出貨。
此外，公司開源了跨平臺AI編譯器前端專案Triton-Linalg，該專案將Triton語言轉換為Linalg語言，以支援寒武紀硬體後端作為Triton編譯器的前端表示，幫助開發者降低硬體適配的難度與成本。
大模型適配方面，今年8月份，飛槳官網上線飛槳新一代框架3.0-beta寒武紀版與PaddleX3.0-beta寒武紀版。9月份，寒武紀開源了PyTorch裝置後端擴充套件外掛Torch-MLU，並實現硬體對PyTorch的原生支援。
在生態層面的種種動作，或與需求側密切相關。
結合公司在半年報所言，“憑藉人工智慧晶片產品的核心優勢，持續深化與網際網路、大模型等前沿領域頭部企業的技術合作。”有業內人士預計，寒武紀近期動作頻頻，正是為了商業化做準備。
“儘管公司無法保證短期內實現盈利或進行利潤分配，但在報告期內，公司的晶片產品已與多個行業領域中的頭部公司建立了合作意向。憑藉歷代產品的過硬測評指標及優良服務口碑，公司的品牌效應逐步凸顯。”寒武紀公告稱。
