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國泰君安陳熙淼:2025年港股走勢以N字型震盪向上格局為主 重視部分內需品修復機會

2024-12-13 10:18:34

智通財經APP獲悉,海外策略首席分析師陳熙淼於國泰君安2025投資策略主論壇上表示,2025年港股市場應對外部衝擊的敏感度將有望下降,應更重視迴歸對自身邏輯的關注。對於2025年港股走勢,判斷以N字型震盪向上格局為主,階段內不乏彈性機會。2025年仍應積極尋找結構,配置上以槓鈴策略向兩頭的權重偏移為主,需更注重配置節奏,同時重視部分內需品的修復機會。

行業配置,推薦以下主線:1)優質成長:中期看好EPS改善的港股網際網路龍頭,經濟磨底企穩期具備估值修復空間,以及產業政策支援下,產業鏈自主可控能力提升、盈利有韌性或景氣回升的成長股,包括醫藥/電子/汽車/新能源;2)“改善型”內需品:受益消費需求企穩與化債等政策的部分內需品,平價消費/家電/機械/環保/建築/建材等;3)低位佈局高分紅,但2025年更重節奏:無風險利率下行,高分紅具備中期配置價值,但2025年需更重節奏。優選分子端穩定性,併兼顧央國企併購重組線索,包括金融/能源/電信/公用等;4)下半年地產鏈預期修復機會:2025年H2房地產投資同比降幅收窄,而關稅加徵效果逐步顯現出口端承壓下政策預期或迎改善,關注地產鏈修復機會。

2024年港股市場回顧:預期反覆下港股走勢一波三折,全年中樞震盪向上,南向定價能力提升。2024年,海外降息週期開啟,分母端流動性邊際寬鬆,國內政策端釋放積極訊號提振企業盈利預期,市場風險情緒改善,港股市場在2024年4-5月、8-10月初兩次開展反彈行情,全年來看,港股市場中樞震盪向上。當前港股估值仍處低位,恒生指數預測市盈率僅9倍,處於歷史-1倍標準差下方。前期經濟悲觀預期計價已較充分,2025年海外流動性邊際寬鬆與國內經濟企穩背景下,估值修復空間較大。而2024年港股市場的積極表現與向上彈性,扭轉了過去幾年行情低迷之後,部分投資者對港股市場的態度與信心。2024年南向資金作為核心增量資金佔據港股交易主導:南向資金全年貢獻港股市場約44.2%的成交佔比。2024年11月,南向資金增配港股市場力度創2021年初以來近四年單月最高值。2025年,這一積極趨勢有望延續,而南向資金對港股市場定價能力的提升,或也意味著中期維度,港股市場環境的改善。

2025年核心外部變數:特朗普關稅2.0與匯率波動影響離岸市場走勢,但本輪港股基本面和出口連結串列現預計韌性更強。特朗普內閣2.0班底成型,主張“保護美國。此外2025年伴隨潛在加徵關稅政策落地,或對應人民幣匯率調整壓力,預計2025年央行將防範匯率超調風險,具備容忍度的同時維持匯率相對穩定。1)關稅方面,特朗普第一任期內加徵關稅政策對港股影響較大,2018年週期製造和成長風格受衝擊,高分紅板塊表現相對抗跌。2019年貿易關係緩和後,出口鏈行業估值率先修復回升。2)2018年至今,人民幣兌美元匯率主要下行期,港股均面臨調整壓力,而一旦匯率企穩/反彈,港股通常跟隨表現,且成長彈性更大。作為離岸市場,港股有海外業務的公司數量較多佔比達40%以上,因此關稅2.0下,港股市場潛在風險敞口較高。但近年港股上市公司已降低對美業務依賴度,目前收入佔比僅不到2%。且經歷上一輪貿易摩擦後,產業層面應對經驗更足:無論在全球化產能佈局、提升供應鏈自主可控能力、多樣化出口目的地及提升內需業務佔比等方面,相關出口鏈行業抗風險能力均有提升。此外,依託產品可替代性低+海外產能佈局,部分行業近年對美收入仍韌性較強。

2025年影響港股市場的核心變數在於人民幣匯率波動,以及外部關稅加碼、內部提振消費需求必要性提升的背景下,國內政策端對沖力度,包括財政和產業兩方面。國內政策基調轉向奠定市場樂觀預期基礎,港股配置思路更應迴歸內部自身。分子端:2025年國內經濟以進促穩,依託財政發力有望實現平穩增長,帶動居民消費需求改善,服務消費和平價消費有望受益,港股企業盈利實現增長,預計全年恒指EPS同比增長-2~3%。分母端:海外央行降息週期開啟,2025年美債利率方向趨勢下行,預計港股分母端受益、流動性邊際寬鬆,外資仍有迴流動力和配置新興市場需求,但考慮美元指數和人民幣匯率波動,利好仍有波折。外部擾動仍將構成2025年港股市場的核心風險因素,體現在匯率層面,預計中國央行2025年在積極防範匯率超調的同時,或仍存在5%左右的匯率貶值容忍區間。

展望2025年,港股市場來自外部環境的擾動因素延續,仍將圍繞海外通脹下的美聯儲降息節奏、強美元、關稅等領域政策限制、大國博弈摩擦等陸續展開,但國內政策思路明確,依託財政帶動發力下經濟預期有望企穩,分子端企業盈利有改善動能,且產業鏈應對能力提升。2025年港股市場應對外部衝擊的敏感度將有望下降,應更重視迴歸對自身邏輯的關注。對於2025年港股走勢,判斷以N字型震盪向上格局為主,階段內不乏彈性機會。2025年仍應積極尋找結構,配置上以槓鈴策略向兩頭的權重偏移為主,需更注重配置節奏,同時重視部分內需品的修復機會。

港股配置思路:更多向內部確定性傾斜,重視能夠率先走出成長邏輯的港股優質資產,同時受益於內需改善的相關品種具備投資機會。結構上,在經濟內迴圈與逆全球化趨勢中能夠率先實現穩態與增長的行業,將有望實現修復與重估:行業景氣回升、自身邏輯強化、自主可控能力增強。風格層面,全年重點看好低估的優質成長,高分紅仍有中期配置價值,但2025年高分紅需重視節奏。2025年Q1市場階段逆風,看好高分紅,及受益內需政策發力有改善的領域。2025年H2,伴隨市場對經濟和政策預期企穩,傳統鏈條將迎來預期修復機會。

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