吃肉別想了，喝口湯還行。
作者 | RAYYYY
編輯 | 小白
2025年正式進入倒計時，而牛了一整年的債市，到年底依然牛勢不減。
11月末至今，國債市場延續之前走勢繼續大幅走強，截至12月13 日，2 年、5 年、10年和30年期國債利率分別為1.17%、1.44%、1.78%和2%，分別較11月最後一個交易日下行了20.82BP、23.28BP、24.86BP和21BP。
各期限收益率均達到了歷史最低值。
（來源：萬得基金、財信證券）
而隨著利率持續下行，純債基金淨值不斷刷新歷史高點，Choice資料顯示，在全市場2698只純債基金中，有2614只均在12月13日創下淨值歷史高點，佔比高達96.8%。
早在8月末，債市一度出現調整，債券型基金收益率加劇波動，部分債基還出現了基金淨值下跌的情況。
風雲君曾就當時市場形勢再度坐實經濟基本面弱復甦邏輯，關注以30年國債ETF（511090.SH）為首的債券型基金，目前該ETF近三月漲幅為5.1%，感興趣的讀者可以掃描以下二維碼進行相關閱覽。
（來源：市值風雲APP）
從市面上的債券型基金收益率來看，多隻1億規模以上的純債基金年內累計回報超10%，其中以中長期限的債券型基金為主。
具體來看，30年期國債ETF收益一路領先，年收益率達21.2%，工銀瑞盈18個月定開債券（003341.OF）今年以來收益也超20%。
（來源：Choice資料，市值風雲APP製表）
債市的持續走強，讓不少基民開始關注並投資債券基金，然而，債牛是否能持續，眾人追捧的債基還能不能追，這需要我們去深入進行探究。
表現優異的中長久期債券基金以及支撐邏輯01 持有中長期債券的債券基金年內表現優異
總結今年以來收益居前的債券基金，我們可以發現這些年內績優債券型基金的一個較為明顯的共性便是投資標的主要為中長久期債券。
以年內漲幅最高的鵬揚中債-30年期國債ETF為例，該基金100%配置國家債券。2024年三季報顯示，該基金前五大重倉債券均為30年國債，平均到期日為28年。
（來源：Choice資料）
年內漲幅高達20%的工銀可轉債債券基金也是如此，雖說該基金可轉債配置比例高達94%，但該基金前五大重倉債券平均剩餘年限為3年左右，可以看作是中期久期債券。
（來源：Choice資料）
02 支撐表現的邏輯
中長久期債券表現優異的背後有兩條支撐邏輯，首先在被市場公認為基準利率的10年期國債下行突破2%的低利率環境下，債券資產之間並沒有太多票息上的區別，國債靜態收益貢獻有限，債券型基金要想增厚收益必須以久期作為抓手。
（來源：市值風雲APP製表）
其次，搶籌國債的機構主要是銀行、公募基金的理財產品和債券基金，還有險資。前者是定期存款利率下降得太快，大量資金湧入到固收類產品上。
而對於險資的資金成本目前在1.5-2.5%之間。保險公司必須找到2.5%以上綜合回報的資產，才是可持續的局面。這也是此前長久期國債被瘋狂購買，利率不斷下降甚至出現倒掛的重要原因。
有意思的是，隨著超長債逐漸接近2%，從債市的資金流觀察到，保險的買入意願逐步下降。
而從供給端，國債發行的速度沒有與資金的湧入達到平衡，自然就會出現利率快速下降的情況。
現在入場債券型基金是否太晚？01 換手率高，短期有回撥風險存在
在債市如此火熱的情況下，相信有朋友不禁要問，短期債市是不是過熱了，有沒有回撥的風險？
我們可以透過30年國債ETF的換手率來做一個大致的判斷，12月起，該ETF的換手率便居高不下，平均換手率為80%左右。
而在國債利率持續下行以及市場情緒渲染下，該ETF換手率持續攀高，12月17日換手率更是高達99.46%，這是該ETF上市以來的最高換手率。
（來源：Choice資料）
就在之前9月26日，30年國債ETF換手率超50%，也同樣創上市以來新高，隨後基金淨值便出現短暫回撥，兩個工作日該ETF跌幅超3%，10月11日和10月18日換手率到了90%附近，基金淨值也都出現了小跳水的現象。
因此客觀來說，目前債券型基金確實有點過熱了，在裡面不乏見到投機資金的身影，而30年國債ETF的波動性相對較大，短期內並不排除有跳水的風險，而短債基金或許短期波動會更小，淨值進入震盪的機率更大。
02 細說債券市場投資價值
風雲君整理了近期主流券商釋出的對2025年債市的展望，整體上還是一致看多的，分歧主要集中在對利率下行空間的預測上。
看多的理由歸納起來主要包含幾個方面：低利率環境，貨幣寬鬆，明年還有降息降準的預期；“資產荒”還會存在，高息資產越來越稀缺……以上這些因素都是債牛的支撐。
特別是12月9日，中共中央政治局召開會議指出，“實施更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策，充實完善政策工具箱”。這訊息對於債市來說不亞於一個重磅炸彈。
（來源：網路公開資料）
風雲君翻閱過去的會議內容，發現上一次貨幣政策定調“適度寬鬆”是2008年下半年，隨後政府便在當年11月正式推出4萬億人民幣經濟刺激計劃，重點投向住房、民生工程和基礎設施等惠民專案。
而本次貨幣政策再次定調“適度寬鬆”，意味著政府有較大機率落地強有力的降準降息政策，從而為債券市場繼續提供良好的政策環境。
除了政策環境以外，債市也有像股市般的“跨節行情”存在，所以，在多方面因素的影響下，短期看空債市也不是明智之選，在資金的洶湧流入下，短期債市利率仍有慣性下探的可能。
03 現在配置依然能“喝點湯”
除了市場土壤提供了債券基金收益的溫床以外，對於普通投資者來說，買債券基金的話，其實不用過於糾結擇時的問題。
不同於A股的短牛長熊，債市過往的走勢一般以慢牛快熊、長牛短熊為主，回撥時下跌速度比較快，然後便開始持續爬坡。
以代表債券型基金整體表現的純債債基指數為例，2024年以來指數最大回撤發生在9月25日至10月9日期間，區間最大回撤為-0.68%。而此次收復年內最大回撤，只用了31個交易日。
（來源：Choice資料，市值風雲APP製表）
但是，根據日本的歷史經驗，10年國債跌破1%，債基基本進入無利可圖的狀態。
國內10年國債收益率從年初的2.57%下跌至目前處於1.75%左右，下降了接近1個百分點，債券從業人員今年確實賺得盆滿缽滿。
但問題是，今年有多爽，明後年可能就不那麼好看了，離債基“食之無味，棄之可惜”的狀態已經不遠了。
當債券市場進入超低價效比的時代後，大批在國內的資金又該何去何從？
恐怕，那時候會迎來紅利板塊的夏天。
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