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市值2000億!廣東老闆拿下第四個港股上市公司

2024-11-28 15:52:43

2024年11月27日,控股(HK6936,以下簡稱順豐)在港股二次上市,發行價34.3港元,最高時一度上漲3.5%,但當日收盤價與發行價持平,市值為1710.3億港元,摺合人民幣約1593.84億元。

順豐是其創始人——祖籍廣東順德的王衛的第四家港股上市公司,此前還有嘉裡物流、順豐房託(港股上市的房地產投資信託基金)和順豐同城。

登陸港股後,順豐也成為了快遞行業中首家“A+H”股架構的公司——2017年,順豐“借殼上市”登陸深交所。今日,順豐在深交所的收盤價為41.86元,市值2087.2億元。

對順豐來說,在港交所二次上市,一部分訴求是為其國際物流業務尋找全球市場的認同。“在港上市對順豐意義重大,集團可依託中國香港平臺更好地發展國際市場。”王衛在敲鐘現場表示。

另一面,自然是為了融資。

物流是重資產行業,對錢的需求幾乎“源源不斷”,在深交所上市後,順豐曾累計融資超700億元人民幣。

如今在港交所,該企業募資淨額約為56.61億港元,據企業公告,在資金分配上,45%將用在建設國際和跨境物流能力;35%將用於國內的物流網路和服務;剩下20%分別用在研發和日常運營上——可以說,順豐上市融資的錢,幾乎都用在了物流的軟硬基建投資上。

這家全球第四的民營物流企業,有超2100億元的總資產,2023年的營收達2584億元,在2021年—2023年的三年時間裡,營收年複合增速達11.7%。

順豐和其他主要做電商件的快遞公司,事實上並不同處一個行業。它的經營重心一直是“商務件”業務(企業級客戶、年框化合作,配送一些重時效和服務、輕價格的商務檔案如合同、圖紙、發票等)。

今年上半年,順豐在商務件的市場份額約為64%,而商務件的單票價格,遠高於電商件,舉例來說,順豐10月單票價格14.64元,同時期,“四通一達”一般為2元左右。

反映在股價上,順豐長期超過20倍市盈率,同行一般是10倍左右。

哪怕快遞行業打起價格戰,順豐似乎也能穩住。業內人士判斷,順豐對物流基建的“重投資”,和自營模式下對履約服務的管控能力,能夠在物流市場建立起獨一檔的競爭力,得到最具利潤空間的回報,形成“投入—回報—再投入”的良性迴圈。

但對比2021年年初時最高的每股近122元,三年時間過去,如今順豐也已跌去了2/3的市值。這一“貶值”的背景,是順豐主營的商務件步入存量期,市場空間開始見頂。物流出海有待厚積薄發,而其大力拓展電商件業務,是一片更容易打起“價格戰”而不是“服務戰”的、充分競爭的市場——但價格從來不是順豐的長板,甚至是短板。

與此同時,“通達系”、菜鳥和京東等也入局商務件,“加大對時效快遞(主要是商務件)投入”類似字樣,出現在了近幾年幾乎每一家上市物流企業的財報裡。

同樣可以從“單票價格”維度,去理解順豐所面臨的壓力:如今企業徘徊在14—15元的單票價格,只是價格最高時候(2017年、2018年)的一半。

雖然單票價格仍大幅領先於同行,但企業自身的毛利率,已從最高時候的超20%,在最近的2024年前三季度跌至近14%。

主營業務老化、副業還沒能長大,而物流的前提“商流”——社會生產和消費的情緒還處在回暖週期中。何況,還有連結“通達系”的菜鳥網路、服務對標順豐的“京東物流”、橫空出世的極兔在持續給予企業競爭壓力。

順豐仍是順豐,但地位似乎沒有過去那樣穩固了。

專注“搞副業”,對營收貢獻一度達六成

過去幾年,順豐一直在建構商務件之外的競爭力,它所切入的每一塊新業務,都得到驗證:

1、國際物流供應鏈迎合的是中國製造業的出海,跨境電商相較於充分競爭的國內電商,有著更高的天花板。據商務部,今年前三季度,我國跨境電商仍保持著雙位數增長。

其中,2021年,國際物流因為運力不足,運費持續上行,動輒漲價幾倍甚至十倍。順豐國際物流供應鏈收入從2020年的約140億元,猛增至392億元——2022年進一步增長至878.7億元,2年漲了6倍,幾乎逼近其當年國內商務件1057億元的收入規模。

這兩年,也是順豐國際賺錢最多的階段,淨利潤共計約25億元。

2、電商件雖然利潤空間比不上商務件,但勝在規模。據招商銀行研究院,今年以來,電商件數量佔快遞總數量的比重超過90%,而商務件僅佔7%左右,剩下是個人散件。2020年開始,順豐大力拓展電商件業務(就是後來賣給了極兔的順豐“豐網”),對應業務收入從2019年的269億元,一舉上升到了441億元,增幅近70%;

此外,與電商快遞業務協同的,是順豐旗下的豐巢快遞櫃——在歷經商業模式的多輪驗證後,企業終於找到了電商退貨件這一個市場,藉助順豐齊整的基建和人力,為逆向物流提供了兼具效率和成本的選擇。

今年10月,豐巢遞表港交所,衝刺IPO。

3、順豐同城是O2O行業(Online to Offline)對“即時零售”市場的拓展,也符合消費者對物流時效日趨“嚴苛”的要求。而其和阿里系、京東和美團,是國內為數不多有能力去進入、也有機會做出壁壘的幾家。

中國市場每年的物流支出以“萬億元”計,上述任一行業,都或有空間,或有時間,讓順豐“再造一個順豐”。順豐也意圖在商務件外,構建起網路協同的多元業務結構。

從2020年開始,順豐的“副業”收入對營收貢獻就始終超過一半,最多的時候達到6成。

“生不逢時”的大市場,和不夠硬的“小翅膀”

但是“狂飆”過後,這些“副業”在如今的表現,又顯露出仍不夠穩健的底色。其部分新業務是被偶然因素“催熟”的,因此容易被“打回原形”,也有些業務是時機不當。

時機不當的,大概要數電商件,這應該也是順豐近幾年裡頗感遺憾的一塊業務。

2023年,“豐網”被打包出售給極兔,企業對電商件業務進行階段性重整。也是這一年,順豐電商件收入滑落至250億元的規模。

因為和商務件一起算賬,企業沒有單獨披露過電商件的淨利資料,但從收入來看,對比“通達系”,順豐在這一市場的頭部企業裡,已經全面落後——收入最低的中通,2023年也有近400億元的規模。

今年上半年,順豐電商件業務只錄得個位數增速。不過《天下網商》認為,與其說是順豐錯過了電商件,不如說是企業在發力電商快遞時“生不逢時”。

過去三年客觀來說,電商和電商快遞身上的一大標籤是“低價”。極兔這家以低價打入的物流企業,2020年—2023年的收入漲了5倍,分別為:100億元、309億元、501億元和628億元。如今在營收規模上,極兔成了國內僅次於順豐、京東和菜鳥的物流企業。

可見,順豐在電商快遞行業的失速,更多或在於其能力長板,不適用過去三年市場對行業的要求。而另一面,隨著今年3月國家對快遞企業出臺相關政策要求,“送貨上門”等品質化服務成為政策指向,以及國內電商平臺對低價競爭利弊的持續審視,品質心智在電商直播行業得到確認,原本對順豐不利的競爭環境,應當能有所“調頭”。

順豐國際物流,自海外運費恢復到常規水平後,在2023年收入也回落到了600億元的規模,2024年上半年,和電商件一樣僅錄得個位數增長。

順豐國際業務的發展,受此前特殊情況催化,其間的規模增長和利潤水平本就不可持續。在2023年和2024年上半年,該業務一共錄得了差不多11億元的虧損。

順豐國際業務進入2023年後仍虧損(2024年上半年虧5.74億元)圖表源自:順豐官網財報

順豐同城在2021—2023年的收入分別為50億元、64億元、72億元。其中,去年它首次扭虧為盈,賺了5000萬,今年上半年賺了6000萬元。同樣開始賺錢的還有豐巢——今年前5個月,豐巢盈利超7000萬元。

總的來說,順豐的“副業”規模大的,市場競爭激烈,短期難以穩定盈利。比如電商、國際物流,前者要搶“通達系”和極兔的份額,後者面對的除了菜鳥,還有國際快遞“四大”(DHL、UPS、TNT和FedEx‌‌)的競爭。能盈利的,市場空間仍有待開啟。比如同城、豐巢,說到底只是從O2O和電商生長出來的衍生服務。

此外,這些“副業”的增長正趨於放緩,過去一年裡,已普遍滑落到了個位數的增速。

當然,王衛曾直言:“我們民營企業有個‘短板’,就是堅持性不夠,很容易走兩步就放棄了。因此我會要求自己特別關注戰略和投入這部分,對短時間能夠達到什麼規模、盈利多少等關注相對少些,對該採取怎樣的發展戰略以及一定要堅持下去這方面關注多些。”

可見,“副業”雖未充分成形,翅膀還不夠硬,但至少夠讓順豐“留在物流行業的不同牌桌”上,等待每一個可能的機會。

降本增效,還是融資恢復擴張?

王衛一直對資本市場的警惕。資本天然追求回報,要求企業增長,並且增長得越快越好,但物流是一個“慢行業”。

順豐用了超過30年的時間,才有瞭如今這樣的規模。

《快遞之王:順豐掌門人王衛》一書中曾談到,王衛早年對順豐的“增長”極其剋制,在千禧年初企業年均營收增速超過50%時,他為了避免企業的“基礎能力”跟不上業務規模的爆發,刻意提價以限制單量,好“慢下來”打磨企業。

不過,可能是為了符合投資人對於利潤回報的要求,《天下網商》還是看到,順豐過去三年一系列“降本增效”的舉措:

2021年—2023年,順豐的營收多了500億元。但同時期的銷售費用只從28.38億元增長至29.92億元;研發費用則從21.55億元增長至22.85億元——增幅遠小於營收的增幅,對應的費用率在持續降低。

三年時間,順豐的研發人員從約6200人減少到了約4600人;整體的員工規模,也從17.7萬人縮減到了15.3萬人。

“在建工程”(主要是物流基建)一環,企業也在剋制開支。2021年為85億元,2022年為111億元,而到了2023年,則是44億元。

正因此,在港交所的二次上市,拿下一筆新的融資,對順豐才會顯得如此重要。不論是對“人”,還是對“物流基建”的投入,都是企業面向未來市場時不可或缺的競爭力。

一味地減少開支,或許優化了當下的財務狀況,但也可能失去未來。

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