今天，我們聊聊股市的資金面：股市的錢究竟是哪裡來的？影響股市市值的資金是什麼？資金又是如何影響股市風格變化的？
1、宏觀流動性
宏觀流動性是指整個經濟體系中貨幣資金的充裕程度，反映了貨幣的供給與需求狀況，包括央行的貨幣政策、金融機構的資金投放以及市場上各類資金的總量等因素。
資料來源：興業證券
宏觀流動性怎麼看呢？宏觀流動性的觀測可從量和價兩個角度展開。量的維度常用的觀察指標是M2和社融，而價的指標主要看利率水平。
2、股市微觀流動性
資軒來源:中國證薦投資基全業協會，華西證券研究所
對於股市的流動性，首先要搞清楚股市的投資者結構。A股持有四大主體分別是散戶、一般法人、機構（公募基金、私募、保險、養老金等）、外資。當中的一般法人主要指上市公司控股股東、董監高等限售股。
資料來源：興業證券
明確投資者結構之下，實際上股市的資金面就相對清楚。股市的資金面可看為流入和流出。其中資金流入方主要為內資機構、外資、產業資本、槓桿資金以及散戶，而流出多為股權融資以及分紅回購。
資料來源:Wind，華創證券
根據最新的季報情況以及華創證券的研究統計，截止2024年三季度，A股市場一般法人持股市值佔比41.8%，個人投資者佔比36%，而機構持股市值佔比22.2%。
3、影響股市市值上漲的主要由“量增”驅動
這裡有兩個問題需要具體清楚：
光大證券研究所
一方面，市值和交易的貨幣。市值僅僅只是賬面上的“資金”，股票的資產價值的體現，隨著股票價格波動而不斷變化；交易的貨幣是指，貨幣從購買者流向出售者並造成價格波動，是真金白銀的“資金”。另一方面，A股市值上漲主要由“量增”驅動。市值計算方法包括總市值、流通市值和自由流通市值，分別對應總股本、流通股本和自由流通股本，其中，自由流通股剔除了大股東、一致行動人、高管等不在二級市場頻繁交易的股份，自由流通市值可以用來衡量市場中可以直接交易的活躍資金。
來源：華福證券
所以，大家可以粗略的理解為，當市場量變的時候，就是股市漲跌的時候。也就是，股市成交活躍、流動性寬鬆期間，往往可以看到市場估值走高，大盤表現較好。而在股市成交低迷、流動性趨緊期間，市場估值大幅縮水，市場表現不佳。
4、股市風格表現的資金決定因素
流動性整體鬆緊不是風格輪動的決定因素，真正決定股市風格變化的在於投資者結構的變化。
來源：華福證券研究所
華福證券研究顯示，機構投資者市值佔比和大小盤風格表現高度相關，一般當機構投資者佔比提升時，市場風格往往表現為大盤股佔優，而當機構投資者佔比下降時，市場風格往往表現為小盤股佔優。
簡單總結下：
1、宏觀流動性：是經濟體系貨幣資金充裕程度的體現，反映貨幣供求關係，受央行貨幣政策等因素影響。可從量（M2 和社融）和價（利率水平）兩個維度觀測。M2 和社融增長反映資金充裕，利率降低會激發資金活力，反之則宏觀流動性趨緊。
2、股市微觀流動性：A 股投資者結構包括散戶、一般法人、機構和外資。資金流入方有內資機構等，流出集中在股權融資和分紅回購。截至 2024 年三季度，一般法人持股市值佔比 41.8%，個人投資者佔比 36%，機構佔比 22.2%，各自影響市場不同方面。
3、A 股市場市值變動與流動性的關聯：市值是賬面上的虛擬資金，受多種因素影響；交易貨幣是推動交易的真實資金。A 股市值上漲主要由成交量放大和資金流入增加驅動，流動性寬鬆時市值易提升，反之則縮水。
4、股市風格表現的資金決定因素：投資者結構的動態調整決定股市風格變化。機構投資者佔比提升時大盤股佔優，佔比下降時小盤股佔優。
