愛美之心人皆有之。
因為一個“美”字，、雅詩蘭黛、寶潔、資生堂等國際美妝巨頭歷經百年時間屹立不倒，其中第一巨頭歐萊雅2023年全球銷售額達到3000多億元人民幣。
不難發現，美妝洗護市場不僅比我們想象中要大的多，而且非常容易出龍頭。
而說到國產化妝品公司，一定是手握第一龍頭標籤的公司，營收、淨利潤規模位居行業首位，其次按淨利潤端排名是貝泰妮、敷爾佳。
不過還有一家其實比珀萊雅還突出，它就是醫美龍頭。
在全市場，正宗醫美龍頭僅有兩家，愛美客和華熙生物，而論淨利潤規模，愛美客比珀萊雅還高。
截止2024年上半年，愛美客實現營收、淨利潤分別為16.57、11.21億元，珀萊雅的淨利潤才僅有7.02億元。
愛美客的淨利潤為何這麼高？
原因無非兩點，一是產品盈利水平高；二是商業模式好。二者加起來，愛美客簡直是無敵的存在，堪稱第二個“茅臺”。
我們分別來看一下，愛美客的這兩個優勢。
首先，作為一家醫美公司，愛美客具備醫療器械高盈利屬性，這是由產品技術含量決定的。
公司主要產品為III類醫療器械，是醫療器械中按嚴格性分類最高的一類，不僅產品研發上市需要被嚴格把控，而且因為專利性壁壘較高，因此有著較高的產品定價權。
資料顯示，最近5年，愛美客的毛利率均在90%以上，截至2023年，公司毛利率達到了95.09%，甚至比茅臺高，而整個市場超過這個盈利水平的也屈指可數。
其次，愛美客的商業模式也非常值得一提，公司完全輕資產經營，不僅能擺脫擴產的折舊攤銷困擾，就連對下游，公司也主要是直銷經營，從而減少了下游對企業的欠款佔用。
因此使得公司淨利率極高，幾乎沒有明顯的折舊甚至銷售費用。
在公司的三大費用中，最高的銷售費用率、研發費用率均不到10%，從而使淨利率達到了65%左右，這是極好的商業模式。
那麼，愛美客的成長性如何呢？
根據最新資料，作為一家底層邏輯和消費密切相關的醫美公司，愛美客似乎和不少企業面臨的情況一樣，2024年上半年業績表現並不算好，尤其是第二季度，營收、淨利潤同比增速降為個位數，這對一個高成長公司來說是比較“嚴峻”的。
但拋開基本面不說，愛美客的成長性似乎並沒有消失，只是被延遲了，因為今年一季度公司業績增長還維持在約30%左右，而且二季度增速降低或和去年同期基數較高有關，實際2023-2024年二季度淨利潤複合增速仍有38.09%。
這就產生了3個增長邏輯。
1、靜待需求回暖
資料顯示，2024年上半年社會消費品零售總額為23.6萬億元，同比增長3.7%，但二季度增速僅有2.6%，較一季度下降了1.1個百分點。
所以作為可選消費品類，公司產品銷售承壓也比較正常。
但即便如此，截止2024年上半年，愛美客的產品以及對下游的銷售週轉情況仍然是向好的，說明公司的銷售動力並沒有消失，存貨週轉率、應收賬款週轉率相比於去年同期還在增長。
2、醫美行業依然維持快速增長
中長期來說，愛美客的增長一定依賴行業背景，所以參考行業增長情況也能給我們提供信心。
資料顯示，截至2021年我國醫美終端市場行業規模達到1891億元，而滲透率約為4%，僅有數千萬名消費者接觸過醫美。
但隨著居民收入水平的提升，醫美需求自然提升以及行業產品技術的迭代，醫美滲透率還將持續提升，並預計到2030年擴增至6380億元，行業複合增速達到14.47%。
在此基礎上，我們可以看到未來醫美行業的增速其實是相當快的，而愛美客作為行業龍頭便有望充分受益於行業增長。
從產品份額來看，愛美客已成為國產第一大透明質酸皮膚填充劑生產公司，俗稱玻尿酸填充劑。
公司代表產品“嗨體”（頸紋產品）、“逸美”、“寶尼達”、“愛芙萊”（均為面部皺紋產品）等就是玻尿酸系列產品，這也是醫美市場當前最大的一個細分市場。
非常值得一提的是，醫美市場的集中度還是比較高的，這點從玻尿酸市場就能看出來，國產玩家僅有愛美客、華熙生物、昊海生物排名居前，而且還有很多國外企業玩家。
對於愛美客來說，這也是一種產品實力的象徵，而另一方面也意味著公司還有國產替代空間，這個特點在其他醫美市場肉毒素、膠原蛋白市場同樣類似。
3、新產品研發潛力十足
不得不說，為了搶到更多的市場，愛美客一直走在研發的路上。
以玻尿酸為核心，愛美客拓展的“再生產品”已經成了二次增長曲線，代表產品為“濡白天使”和“如生天使”，均在近幾年上市。
作為療效更好的選擇，再生產品上市時間也晚，增速顯然要快於公司整體增速，反映在產品端就是溶液類產品收入佔比的下滑，而上述兩款產品屬於凝膠類產品。
2020年-2021年上半年，凝膠類產品佔比由35.54%增長至39.17%，今年上半年收入增速也要快於溶液類產品。
（愛美客2024年半年報截圖）
現如今，愛美客仍在繼續擴大產品線，包括其他部位的玻尿酸產品、埋植線（提拉）、肉毒素（多種功效）、膠原蛋白（可理解為玻尿酸升級）等，其中有兩款產品有望於今年和明年獲批，其中玻尿酸不再多說，主要說一下肉毒素和膠原蛋白。
其中，肉毒素是2018年引進的產品，經歷過臨床試驗，有望在2025年上市，而膠原蛋白是2022年底收購來的，現在也在進行相關產品的研發。
整體來說，這兩個市場目前的發展還處於早期階段，代表上市公司僅有錦波生物，像愛美客是處於在研第一梯隊，進度相對較快。
所以說這兩個市場仍有著巨大的待挖掘潛力，愛美客未來的佈局潛力值得關注。
最後做個總結。
愛美客作為一家醫美龍頭展示出強大的實力和競爭力，在整個行業都是耀眼般的存在，而如果展望未來，基於醫美賽道的成長性以及企業自身的佈局，愛美客有望成為下一個“茅臺”。
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來源：飛鯨投研
