【導讀】機構人士研判美國大選和美聯儲降息影響
中國基金報記者 吳君 郭玟君 莫琳
美國大選落幕、美聯儲降息25個基點，這些重要事件將對全球經濟、金融市場，以及A股和港股市場產生何種影響，投資者要如何調整資產配置？
為此，中國基金報記者採訪了工銀國際首席經濟學家程實，渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕傑，中國銀河證券策略分析師、團隊負責人楊超，星石投資副總經理、高階基金經理、首席策略投資官方磊，重陽投資合夥人寇志偉等5位專業人士進行解讀。
他們認為，特朗普主張的減稅、關稅等政策將增加通脹上行的風險。中國經濟政策秉持“以我為主”的核心導向，所受影響有限。中國資產在政策支援之下，將迎來基本面扭轉帶來的中長期機會。
工銀國際首席經濟學家程實： 特朗普政策核心在於優先保護美國利益以提振本土經濟。短期內，這些政策可能對美國經濟產生一定刺激，從而減緩美聯儲降息的迫切性。然而，這些刺激措施背後隱藏著深層次的矛盾，帶來了經濟的不確定性與波動性。
渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕傑： 中國資產反轉的趨勢相對確定，在政策支援之下，我們期待看到基本面的扭轉所帶來的中長期機會。
中國銀河證券策略分析師、團隊負責人楊超： 特朗普當選，整體利好美股、美元、比特幣，利空美債和商品，對於黃金的影響相對中性。中國資產在靴子落地後預計實現“以我為主”，未來資本市場走勢與自身基本面和政策力度及方向更為相關。
星石投資副總經理、高階基金經理、首席策略投資官方磊： 後續全球投資者可能圍繞兩種邏輯進行資產配置，一是交易那些特朗普政策和基本面具有共振的資產，二是尋找在特朗普交易中存在預期差的資產進行“反轉”博弈。
重陽投資合夥人寇志偉： 特朗普第二任任期可能進一步擴大財政赤字，短期刺激經濟的同時，也會推高通脹水平，這將在中期限制美聯儲的降息幅度。
一、
全球經濟不確定性可能增加
中國基金報：特朗普當選，會對美國降息路徑產生哪些影響？對全球經濟、宏觀環境的變化帶來哪些影響？
方磊：短期來看，美聯儲將保持較好的獨立性，預計12月大機率將降息25BP；中期看，特朗普主張的減稅、關稅等政策將增加通脹上行的風險，導致美聯儲降息幅度減少。
王昕傑：在政策沒有更明確之前，美聯儲可能在未來降息的口徑方面保持審慎。短期來說，特朗普的政策對美國經濟形成利好，但也會帶來通脹走高。如果美國以提高關稅作為其貿易核心政策，可能會影響貿易出口為主的國家，如果高通脹政策向外輸出，或引起他國滯漲。
程實：中長期而言，隨著貿易保護主義興起，全球供應鏈和貿易體系將逐漸重塑，全球經濟有望適應這些變化，迴歸相對穩定的增長軌道。
寇志偉：疫情後美國財政政策具有很強的順週期性，即經濟好、失業率很低情況下，財政赤字處於歷史高位。特朗普第二任任期可能進一步擴大財政赤字，刺激經濟的同時也會推高通脹水平，這將在中期限制美聯儲的降息幅度。
楊超：美國經濟尚不具備衰退特徵，特朗普再次當選美國總統，或將帶來額外的通脹上行風險，美聯儲降息或趨於謹慎。共和黨存在掌控國會參眾兩院的可能，行政、立法權集中，為特朗普政策的推行提供了便利。
二、
美元資產與非美資產加劇分化
中國基金報：“特朗普交易”活躍，股市、債市、黃金等資產均有反應，中長期看，全球金融市場會如何演繹？
方磊：“特朗普交易”主要圍繞二次通脹風險以及不確定性進行。特朗普勝選後，市場進一步交易共和黨橫掃兩會的預期，各類資產價格延續其特徵。但從11月7日的市場表現來看，“特朗普交易”已經出現反轉跡象，美元、美債利率以及受益於監管政策放鬆的金融、能源板塊的美股均出現調整，而預期存在分歧的科技股表現較好。
中長期角度看，後續“特朗普交易”將逐漸由預期交易轉為現實交易，需要關注各項政策的兌現程度和落地節奏。
王昕傑：“特朗普交易”交易的是通脹。比如，對內減稅、對外加稅可能會帶來通脹上升；通脹上升導致無風險利率上升，利好美元、能源等價值型股票，不利於債券。經測算，特朗普的政策到2035年可能提升7.5萬億美元債務，赤字和通脹的提高可以增加黃金等具備貨幣屬性的資產。從中長期來看，特朗普的政策對於美國的金融市場形成利好，對非美金融市場形成一定程度的壓力。
寇志偉：中期可能加劇美元資產與非美資產的分化。美國經濟更高的名義增長會帶來更高的名義利率水平，吸引外國資本流入，類似於索羅斯提到的1980年代的“里根大迴圈”。上週美國大選結果確定後，美元匯率和美股大幅上漲、歐洲和亞洲等非美股市和匯率總體下跌，已經體現出了這一特徵。
程實：貿易和外交政策的不確定性將再度升溫，導致市場情緒波動，使全球資本流向避險資產，包括美元和黃金的流動性需求可能上升。債市方面，通脹和貨幣政策的不確定性持續推高美債利率，大選前市場已經部分定價了特朗普再次當選的潛在影響，美債利率上行趨勢明顯。股市方面，預計特朗普將繼續推行企業減稅政策，提升企業利潤預期，從而提振美股。
楊超：特朗普的政策預期有望增強美元的吸引力，支撐美元指數短期偏強。同時，他計劃將企業稅率從21%降至15%、個人所得稅減免，併為美國本土製造業提供稅收優惠，有望提升美國企業盈利能力，對美股構成利好。
三、
美元中長期下行風險較大
中國基金報：最近外匯市場波動比較大，如何看待大選、降息對美元及人民幣等的影響？
程實：美元短期可能繼續上行，長期則將面臨下行壓力。特朗普的關稅政策可能推高通脹，從而限制美聯儲採取寬鬆貨幣政策的空間。此外，不確定的貿易和外交政策增加了市場波動，使得全球資本偏向避險資產，刺激美元需求上升。
然而，從長期角度看，這些政策對美國經濟的支援可能難以持久，甚至可能帶來結構性負擔，導致美元承壓下行。
在美元短期上行的背景下，人民幣可能面臨一定的貶值壓力。但從中長期來看，受益於低物價抑制效應的釋放、美聯儲降息落實，以及中國逆週期政策的加強等因素，人民幣已進入溫和升值通道。隨著人民幣國際化程序不斷推進，人民幣在全球金融市場中的地位進一步提升，為匯率提供更穩定的支撐。
王昕傑：從歷史角度來看，美元受共和黨當選的提振更為明顯。我們短期繼續看漲美元，因為市場普遍預期特朗普將減輕監管負擔，進一步減稅和提高進口關稅。而在降息以及美國繼續擴大財政赤字的背景下，美元中長期下行風險較大。
方磊：特朗普政策對通脹有助推作用，預期交易下，美元持續走強。但在情緒和交易擁擠演繹至相對極致的位置之後，美元指數將觸頂回落。相較於美聯儲降息，大選因素對美元指數的影響更大。美國整體經濟表現好於歐洲國家，疊加“特朗普交易”，美元仍有支撐。
在美元保持強勢的背景下，人民幣匯率存在一定的貶值壓力。但相較於其他非美貨幣，人民幣匯率保持堅挺，這主要是由於國內政策積極發力帶動經濟預期、國內經濟初現企穩跡象。
四、
全球資產配置大調整
中國基金報：接下來投資者要如何調整全球資產配置？
程實：預計投資者對美國股票市場的配置將會增加，特別是能源和工業等受益於減稅和監管放鬆政策的行業。
對於債券市場，由於通脹預期升溫，疊加貨幣政策存在不確定性，投資者可能會減少長期債券的配置，轉向短期債券和高收益公司債券以應對利率風險。若特朗普的貿易政策導致全球貿易緊張，新興市場可能承壓，投資者會更加謹慎地配置新興市場資產。
方磊：當前，美元處於階段性高位且具有較強支撐，可能會導致全球資金迴流美國資產。後續全球投資者可能圍繞兩種邏輯進行資產配置：一是交易那些與特朗普政策和基本面共振的資產；二是對在“特朗普交易”中存在預期差的資產進行“反轉”博弈。
相較於其他資產，中國權益類資產估值處於合理偏低水平，政策組合拳基本掃清了經濟尾部風險，帶動權益類資產收益中樞抬升，疊加人民幣具有一定韌性，中國資產仍具有較高的投資價效比，可能會吸引部分配置型資金流入。
楊超：特朗普當選，整體利好美股、美元、比特幣，利空美債和商品，對黃金和中國資產的影響偏中性。
特朗普對企業減稅等政策利好美股，政治不確定性的消退會為股市提供額外的短期助力。利好的板塊包括：傳統化石能源板塊、軍工板塊及科技板塊；依賴全球供應鏈的科技公司或因貿易政策受到衝擊。
至於美債，短債可能從美聯儲溫和降息中受益；長端利率由於財政擴張帶來的美債增發和二次通脹預期，短期存在上行壓力，不過收益率上行後其配置價值應會回升。
特朗普上臺對金價的影響整體偏中性。短期實際利率上行對黃金構成利空。中期可能會阻止潛在戰爭發生的可能，地緣政治風險對黃金的影響或轉向。長期視角下，財政持續的無紀律性擴張導致貨幣超發削弱美元信用，黃金作為無息資產的優勢或進一步凸顯。
特朗普當選，逆全球化政策會對全球商品需求和價格產生下行壓力，對油價的影響比較中性。
王昕傑：綜合考慮選舉、降息和企業盈利等因素，我們仍然看好美股。但如果美國經濟意外下滑，或發生再通脹令降息預期下降，可能會對美股產生負面影響。至於債券，風險回報狀況非常有吸引力，或可增持。黃金近幾個月比較強勁，選舉後金價可能面臨回撥風險。
五、
中國經濟持續向好
中國基金報：一系列重磅事件落地，對中國經濟和A股及港股市場有哪些影響？
程實：美國大選雖影響廣泛，但中國經濟政策秉持“以我為主”的核心導向，美國大選結果對中國經濟的實際影響有限。大選之後，美國的貿易及外交政策將出現變化，中國政策在平穩調整方向的同時，也需將這些變化納入長期戰略考量。
王昕傑：中國資產反轉的趨勢相對確定，在政策支援之下，我們期待看到基本面扭轉帶來的中長期機會。
整體來看，中國資產所提供的配置價值要遠遠超過博弈引起的大漲大跌。
方磊：在政策“組合拳”不斷髮力的背景下，國內經濟逐步企穩是大機率事件，A股和港股市場的主要交易邏輯仍是國內基本面表現，海外因素的影響有限。
雖然市場對2018年特朗普關稅政策帶來的股市波動還存有“肌肉記憶”，但目前國內政策、流動性、經濟預期、估值安全邊際都好於2018年初，這進一步降低了海外因素對國內資產的影響程度。
楊超：影響港股行情的關鍵在於國內穩增長政策的力度。中長期來看，隨著增量財政政策持續加碼，國內經濟逐步恢復，港股有望延續向上趨勢。
對於A股，中長期看，中國經濟基本面和A股盈利情況仍取決於國內政策加力方向與政策力度。
六、
高分紅+高成長
中國基金報：A股及港股市場在投資倉位、資產配置、投資方向上要如何調整？
程實：美聯儲如期降息，對美元利率較為敏感的港股市場也可受益於降息程序的推進。預計中國股市在後續增量政策帶動下，仍有上升空間。投資者仍可增加中國股市倉位，尤其是內需、國產替代、傳統能源相關產業可能獲得潛在收益。
王昕傑：市場短期波動加大，繼續持有以高質量發展為代表的紅利策略，加上以高成長為代表的新質生產力的“槓鈴式”配置策略更符合當前從左側過渡到右側交易的行情。
未來，隨著經濟不斷修復，企業盈利好轉，以高成長為代表的行業，比如消費、科技等，將更有機會取得超額收益。如果美國降息預期確定性不斷提高，對中國資產的配置可以向成長股作一定的傾斜。在市場反轉行情繼續演繹的背景下，我們會更關注受提振更直接的下游消費，以及經濟軸心轉向的科技等行業。
對於海外中國資產，我們傾向於“高分紅+高成長”的“槓鈴式”配置。高分紅主要關注非金融國企高息策略，高成長關注以恒生科技指數為主的策略。在美聯儲降息、全球資金增配中國的背景下，恒生科技指數有望迎來結構性行情。
方磊：前期政策組合拳基本扭轉了市場的熊市思維，後續國內資產對利好資訊會變得更加靈敏。投資者需要更加密切地關注國內政策落地節奏以及經濟基本面的變化情況，下一階段股市上漲的動力將是基本面表現。目前，股市輪動較快，相較於高頻調整資產配置，我們傾向於尋找那些基本面佔優或者有望率先企穩的優質權益類資產，這類資產有望迎來“戴維斯雙擊”的機會。
楊超：鑑於特朗普的政策主張，為減少對外部供應鏈的依賴，國內自主可控邏輯的重要性提升。在支援新質生產力發展背景下，具備自主可控和國產替代邏輯的科技板塊投資價值較高。
製作：小茉
編輯：杜妍
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