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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。
作者：我不離江湖
來源：
可轉債是投資銀行股必須考慮的因素 ， 最近學習了相關知識 ， 試著總結了一下可轉債轉股影響投資回報率的原理 。
一，內在回報率的基礎公式
即以當前價格P0買入 ， 沒有可轉債轉股的情況下 ， 一年之後的收益是 ：
1. 每股分紅 = 分紅總額/總股本 = 利潤總額分紅率/總股本 = EPS * 分紅率
2. 股價提升 = 新股價P1 - P0 = EPS*PE - P0
總的收益率 ：
可以看到 ， 回報率和買入價格P0 、 一年後的 EPS 、 分紅率 、 PE等四個因素有關 。
二，可轉債轉股對財務數字的影響
可轉債轉股會增大總股本 ， 從而降低EPS ， 並同步提高PE 。
設 ： 新股本數/舊股本數 = t ， 那麼
1. 轉股完成時 ， EPS = EPS/t, PE = PE*t2. 新的每股分紅 = EPS * 分紅率 = EPS*分紅率/t
轉股後的收益率 ：
可以看到 ， 在轉股完成的當時 ，
1. K2與K1相比 ， 只在分紅部分發生了變化 ， 即股息率下降 。
2. 技術上 ， 股價不會因可轉債轉股而調整 ， 所以轉股本身並不影響股價增長率 。
三，轉股完成後的PE的變化
影響回報率的四個因素中 ：
1. P0 是買入時給定的 ， 與轉股與否無關 。2. EPS 和 EPS = EPS/t 涉及每股收益 、 轉股的股本擴張率 ， 在計算收益時也是給定的 。3. 分紅率 取決於公司政策 ， 這裡假設轉股前後分紅率不變 。4. PE 是唯一的不確定因素 。
可轉債轉股完成後 ， PE會一次性提升到PE = PE*t 。 因為公司經營基本面沒有變化 ， 市場可能會以股價下跌的方式把PE壓下去 ， 投資回報也因為股價的下跌而降低 。
設 ： 下殺之後的 PE = PE * a = PE *t * a （ a表示PE回撥的程度 ）
股價下跌壓PE之後的回報率 ：
和K1 、 K2相比 ， K3不僅股息率下降 ， 而且股價增值部分也下降了 （ 下降幅度取決於a的大小 ） 。 【 理論上 ， Pe也可能繼續抬升 ， 即 a>1 。 】
四，成都銀行的案例
1. 基礎回報率 ：
股票現價 = 15.66 元Pettm = 4.76今年前3季度利潤增速 = 10.8%2023年分紅的現價股息率 = 5.7%
假設未來一年 ， 公司利潤增速 、 PE 、 分紅政策都不變 ， 則
2. 現存可轉債轉股 ：成都銀行現有股本38億股 ，剩餘可轉債38億元 ， 轉股價12.23元 。轉股後總股本擴張1.08倍 （ t=1.08)即轉股後 ， （ 1 ） EPS要除以1.08 ， （ 2 ） PE則乘以1.08 ， 達到 4.76*1.08 = 5.1408
3. 如果成都銀行的PE不迴歸 ， 而是維持在5.14的水平上 ， 那麼 ：
4. 如果轉股後的PE迴歸 ， 假設回到了4.76的水平 ， 即 a = 1/t = 1/1.08 = 0.9259 , 那麼 ：
可以看到 ， PE迴歸對收益率的影響非常之大 。
五，基礎PE和轉股的股本擴張率t
從上面的推到可以看到 ， 轉股前PE的高低和股本擴張率t對投資回報率的影響很大 。
1. 其實 ， 成都銀行當前PE = 4.76 ， 股本擴張 t =1.08 ， 都不高 。 如果轉股後成都銀行財務不變臉 ， 那麼5.15的PE還是很低 ， 說不定PE還可能進一步抬升 。 前面只是用它舉個例子 。
2. 另外一些銀行看起來就不太好 。 比如蘇州銀行 ：
a. 現在股息率能到5% ， 因為利潤增速高 ， 靜態基礎回報率可達到16% 。b. 但它的PE將近6倍 ， 可轉債轉股的 t = 1.19 ， 都比較高 。c. 現價7.77距離可轉債強贖價8.05已經不遠 ， 一旦強贖轉股完成 ， 併疊加PE迴歸 ， 測算回報率會下降到 -1.9% 。d. 測算的數字未必準確 ， 但足以說明蘇州銀行的可轉債會顯著拖累當前買入投資者的回報率 。
【 推論 ： 同等條件下 ， 沒有可轉債最好 ； 都有可轉債的話 ， 一定要找股本增加比率低 ， 轉股前PE低的 。 PE迴歸對回報率的侵蝕非常厲害 。 】
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